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【比较】一个宁德时代能顶五个国轩高科?

第一财经公司与行业2022-05-08 16:30:46


来源:阿尔法工场(alpworks)


文章仅供研究参考,不构成交易建议


动力锂电池龙头企业宁德时代即将上市,据说上市之后有望成为创业板市值第一股,市值超过1300亿元。

而同在动力锂电池行业的国轩高科(SZ:002074),截至11月17日收盘,市值四舍五入才260亿元,刚好是宁德时代的五分之一。


那么,一个宁德时代顶得上五个国轩高科吗?


可比性


截至2017年上半年,宁德时代的动力电池系统销售占主营业务收入的87.14%,国轩高科的比例为86.96%。因此,两个公司很有可比性。


营收和净利润


2016年,宁德时代营收为140亿元,为国轩高科的2.94倍;宁德扣非归母净利润近30亿元,是国轩高科的的3倍。


如果从2016年的盈利状况来看,宁德时代估值应该只是国轩高科的3倍。


从今年情况看,宁德时代“似乎”逆势而上,风头超过了国轩高科。


据高工产业研究院(GGII)统计,2017年1-9月全球动力电池出货量排名统计,宁德时代跃居第二,老大哥比亚迪退居第五,国轩高科退居第七。


2017年1-6月,宁德时代营业收入是62.9亿元,归母净利润18.6亿元。


同期,国轩高科营业收入24亿元,相当于宁德时代的38%;归母净利润4.45亿元,相当于宁德时代的24%,约四分之一。


据此,宁德时代应该值4个国轩高科。


但细看之下,宁德时代扣除非常经常损益后,归母净利润只有5.56亿元,与国轩高科的5.15亿元相差只有小数点。


毛利率


毛利率是衡量公司盈利能力的核心指标之一。


2017年1-6月,宁德时代主营业务综合毛利率为36.56%,国轩高科为36.79%,不相上下。

新能源车补贴的减少、上游原材料的涨价等因素带来的不利影响,宁德时代也未能幸免。


宁德时代的主营业务综合毛利率从2016年的44.05%,下降到2017年中报的36.56%,下降7.5个百分点;国轩高科下降10个百分点。

 增长速度


2016年宁德时代和国轩高科均实现高增长,但2017年上半年,两家公司都受到影响。


2017年上半年,宁德时代营收为63亿元,同比减少15.4%(宁德时代没有公布2016年上半年同期数据,我将其2016年全年营收折半,应该差不离);


同期,国轩高科营收24亿元,同比减少0.11%,增速比宁德要好看很多。


净利润方面,宁德的扣除非经常性损益,降幅远超国轩高科。


现金流可以证实这一点,上半年,宁德时代公司现金流量净额为-6.2亿元,同期国轩高科为2.23亿元。


客户质量


宁德时代以自己有宝马、大众等国际客户为自豪,但销售额其实很小。2016年,境外营收占比为0.57%,2017年上半年占比为1.15%。宁德时代的全球竞争力,还远远谈不上。


因为,宝马、大众都是传统汽车制造商,制造新能源车并不占优势。特斯拉、比亚迪、北汽等才是真正的新能源车巨头,给他们配套,才有说服力。


国内客户方面,宁德时代与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、福汽集团、湖南中车、东风集团和长安集团等行业内整车龙头企业保持长期战略合作。这些客户,与国轩高科的几乎没有区别。


研发实力


截至 2017 年 6 月 30 日,宁德时代研发技术人员共 3,628 名,占员工总数比例为 20.10%,同时,公司还引进了众多的国内外高级人才,包括 2 名国家千人 计划专家和 6 名福建省百人计划及创新人才,带动和促进整体科研水平的提升。


国轩高科校园招聘简章显示,公司专职研发团队近千人,其中硕博占比70%以上,占员工总数5100人的19.6%。


可见,宁德时代的研发人才总量是国轩高科的3.6 倍,但占比相当。


宁德时代2016年研发费用(主要包括物料投入、研发人员相关费用、折旧费及无形资产摊销等)10.8亿元,占营收比例为7.27%;国轩高科研发费用3.3亿元,是宁德时代的三分之一。


另外,国轩的研发投入占营收将近8%,这在科技企业中是相当高的比例。


 技术实力


A、专利数:


截至 2017 年 9 月 30 日,宁德时代及其子公司共拥有 813 项境内专利及 13 项境外专利,涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域。


截至2017年8月,国轩高科授权专利711项(含国外专利25项)。


可见:从专利数相比,宁德时代略多,但要知道,宁德的研发人数是国轩的3.6倍。


再看研发水平和研发成果。


宁德时代参与的国家级研发项目有:


“十二五”新能源汽 车产业技术创新工 程项目、2015 年产业振兴 和技术改造专项项目、2015年智能制造专 项项目、“十三五”国家重点 研发计划新能源汽 车重点专项项目、“十三五”国家重点 研发计划智能电网 技术与装备重点专项项目、增强制造业核心竞 争力产业转型升级项目。


近年来,国轩高科研究院自主研发科研项目数百项,其中承担3项科技部“863”重大课题项目,1项国家科技支撑计划,1项国家火炬计划,3项新能源汽车创新工程项目,1项国家重点产业振兴和技术改造项目,1项科技型中小企业技术创新基金项目。


由国轩高科牵头承担的项目“高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用”取得了阶段性进展,开发完成能量密度达281Wh/kg和302Wh/kg的电池单体样品。这个研发水平,应该处于国际领先,国内一流了。


从研发成果和水平来看,公司都有实力承担国家级项目,都是一个级别的。


结论


无论从哪方面分析,1个宁德时代顶不上5个国轩高科。如果宁德时代1300亿元物有所值,那么国轩高科260亿元就是严重低估。


在公司最近的投资者关系互动中,公司称以其研发实力,对比同行业,公司估值偏低。我相信这个说法是诚实、靠谱的。


随着国轩高科在三元电池上的坚定转型和大发力,公司的竞争力和盈利能力毫无疑问会得到大幅提升。


至于宁德时代会不会把国轩高科“灭”了,我想这个问题问得太早了,毕竟新能源车才刚刚起步,市场大得不可想象。20年后再来谈这个问题,会比较合适。


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