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【晨会聚焦】工程机械迎来重要历史发展机遇.重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科、徐工、柳工

中泰证券研究所2020-10-26 07:01:55

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【建材】黄诗涛、房大磊:水泥行业跟踪报告-各地积极响应水泥供给侧改革,旺季表现或超预期-20170821

【钢铁】笃慧:钢铁行业、ST华菱及鄂尔多斯观点更新20170821

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►【机械】王华君:工程机械行业深度:栉风沐雨,玉汝于成——中泰机械“精品研究”系列之一-20170821

引言:近期路演中,我们被频繁问到:工程机械为什么能反弹、持续性如何?未来哪些企业能基业长青、具有良好投资价值?未来中国能否诞生出中国的“卡特彼勒”、谁能成为中国的“卡特彼勒”?

全球工程机械:预计2017年市场总规模突破1万亿人民币 。

中国工程机械:前十年的“栉风沐雨”,有望迎来“玉汝于成”。

中国工程机械:近期为何高增长?持续性如何?

(1)强度:我们强调较高开工率的重要性,这是工程机械销量大幅增长的先行指标。(2)量能及持续性。(3)利润弹性。

面对周期波动,大型国际企业——卡特、小松的应对之道

未来展望:市场空间大、挖掘机为王,强者恒强、受益于“一带一路”。

投资建议:精选标的,配置行业龙头

(1)挖掘机整机及零部件龙头弹性大:三一重工、恒立液压。(2)汽车起重机龙头:徐工机械(集团挖机高增长)。(3)混凝土机械龙头,出售环境资产后有望重新启航:中联重科。(4)中国叉车龙头,销量有望超预期:安徽合力。(5)土方/路面机械领军企业,业绩弹性大:柳工。

风险提示:宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险、上游原材料价格上升的风险。

►【中小盘】王晛:偏光片深度报告:面板产能不断向大陆转移,国内偏光片行业崛起在即-20170821

偏光片是显示面板的核心材料之一。 面板产能不断向大陆转移,偏光片需求旺盛。日韩企业主导偏光片市场,国内企业竞争力逐步增强。国内面板行业景气度高,偏光片产业链有望乘势崛起。重股票推荐及投资建议:在偏光片方面,我们重点关注三利谱(002876):国内偏光片龙头;在偏光片上游材料方面,我们重点关注新纶科技(002341):布局偏光片材料,有望受益面板行业大发展。

风险提示:1、国内面板产线建设力度和进度不及预期,2、国内偏光片产线建设进度不及预期。


重点行业透视


►【建材】黄诗涛、房大磊:水泥行业跟踪报告-各地积极响应水泥供给侧改革,旺季表现或超预期-20170821

我们一直建议市场重点关注的水泥行业去产能方案已经提出:暨中央2015年在中央经济工作会议中提出“供给侧结构性改革”和2016年《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》颁布之后;在2017年7月26日,水泥全行业的芜湖会议上发布《2020年水泥行业去产能行动计划(草案)》,提出到2020年,水泥行业压缩熟料产能3.927亿吨,关闭水泥粉磨企业540家,全国熟料产能平均利用率将达80%,水泥产能平均利用率将达70%。这次会议标志着继煤炭钢铁电解铝供给侧改革之后,水泥行业供给侧改革行动纲领正式提出。

各地积极响应水泥供给侧改革: 去产能方案提出后,各省市积极响应去产能计划。8月21日,山西省建材工业协会决定所有水泥熟料生产企业26日起错峰停窑20天(8月26日~9月4日共10天,9月26日~10月5日共10天),这是近年来首次在旺季推出了限产政策,我们认为其他省份也将逐步推出相似的旺季限产政策,进一步推进水泥供给侧改革。8月19日,第六次晋冀鲁豫C12+4水泥去产能工作会议确定了C12+4成员水泥企业或将从10月1日起停窑(具体时间待定)。8月18日,云南省公布了2017年利用综合标准依法依规推动水泥等行业落后产能退出工作方案,通过方案细化和落实,促使不达标的产能依法依规关停退出。近期山东省也通知,2017年11月15日至2018年3月15日(采暖季)期间,全省水泥行业将实施生产调控措施,相比于去年提前一个月。其他省份也将陆续推出水泥去产能行动方案细则。水泥行业供给侧改革行动方案得到积极响应。

下半年水泥行业可能的涨价幅度将超过市场预期: 从短期微观层面看,我们认为下半年水泥价格涨幅可能会超过市场预期。

1、 当前全国库位保持低位运行,企业淡季协同心态有效维持,为价格上涨奠定基础:前期由于高温、暴雨情况严重影响,水泥库位水平出现上升,但是由于淡季全国水泥企业的协同心态得到较好维持兼之夏季错峰的有效推行,整体产量得到有效控制,当前全国水泥库存仍位于历史同期低位,且近期随着需求逐渐恢复,全国水泥、熟料库存均出现明显下降,为旺季价格上涨奠定基础。同时高温、暴雨等因素压抑的部分区域需求后期或有回补可能。

2、 山西率先推出旺季错峰,诸多因素全国各地的产量约束将持续增强:近日,为进一步贯彻供给侧改革精神,山西省计划推出秋季错峰生产,(八月底和九月底各停两次,共计停窑20天);与此同时,今日“晋冀鲁豫C12+4”会议上也达成共识,十月一号四省将联合停产(停产时间待定);我们认为水泥行业的错峰生产在2017年实现了大的飞跃,从首次推出夏季错峰限产,到现在北方水泥省份在旺季也推出错峰,各地对于水泥产量的自发性约束在不断增强。从历史经验上看,错峰生产对于水泥供需关系的改善作用十分明显,尤其是在需求较为旺盛的秋季,临时停窑可能会使得水泥出现短期的供不应求;同时大规模的环保督察也导致水泥存在阶段性产量减少的可能。我们认为北方下半年水泥价格将会有超预期上涨可能,而华东地区水泥价格的表现也将受益。

当前市场并未充分认知水泥行业供给侧改革的力度和决心:

1、 参与主体高、参与方诉求强,方案具备强约束力和落地能力:本次芜湖会议上出台的是去产能小组(协会、大企业)起草的讨论稿。本次讨论稿起草过程中,相关部门、地方政府也积极参与方案制订中。草案的出台,体现了政府、行业协会、大企业三方面对水泥去产能的态度和决心!与此同时各地方政府近期对于去产能计划的积极响应,也充分证明了这一计划的约束力和影响力。

2、 产能去化路径明确:去产能将通过硬性和软性的手段去做。硬性去产能指的是进一步提升行业门槛和标准,彻查违建和落后产能;而软性的市场化手段,则是建立去产能基金作为长效机制。我们认为“软硬兼施”是符合水泥行业现状和特性的。当前进一步趋严的产量控制,和不断深化的行业协同增效,均是去产能基金能够得以实施的重要前提。年内可能将逐步进行去产能的各项试点工作,包括现有产能的重新核定、生产排污证核发、部分区域水泥投资公司的筹建和去产能基金的筹备工作等。

3、 在国家的供给侧改革大方向下,当前行业盈利较好、市场化程度高都不是水泥行业去产能的阻碍;类似于前期电解铝行业的供给侧改革,我们认为市场对于水泥行业供给侧改革能否落地不需要过度的担心,甚至可能有超预期进展的可能。

投资建议:我们继续维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格维持稳中有升态势,库存将持续回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点建议市场要充分重视下半年因为错峰限产带来的供给收缩,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山以及紧邻山西的宁夏区域水泥龙头。

风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革不达预期。

►【钢铁】笃慧:钢铁行业、ST华菱及鄂尔多斯观点更新20170821

1、黑色系期货大涨,行业观点更新:

下半年经济偏稳运行,钢铁行业需求支撑有力,高盈利持续跨度可能好于市场预期。

供给接近阀值:目前钢铁行业产能利用率已接近阀值,前期市场预期下半年将会新增电弧炉产能3000-4000万吨,但目前来看,实际可落地的电弧炉产能有限,一方面源于政府对地条钢的持续高压态度,另一方面源于电弧炉投产所需的石墨电极目前也相对紧缺,同时新投产还需配备相应的人工及配套设施,整体下半年增量将远远低于市场预期;

库存处于低位:钢铁产业链库存经过前期4个多月的去化,目前绝对值已处于历史低位,仅次于2016年的低库存水平,钢厂、钢贸商和下游终端用户库存均处于较低状态,库存触底短周期上行将会为钢价提供良好支撑;

旺季采购将较为强劲:因为钢铁下游大部分是在建筑行业,有明显的淡旺季之分,春秋好、冬夏差,季节性钢铁消费会慢慢往上走。由于已至8月,而到八月中下旬就会迎来我们钢铁消费的一个旺季,我们预计后期“金九银十”钢材采购将会比较旺盛。一般而言,淡旺季采购是由三方面因素叠加的,一是宏观经济;二是季节性;三是增补库存,这三个方面相互嵌套之后才是当时采购量的真实反应。目前来看,宏观经济至少到三季度末不会出现任何问题,宏观经济不会对季节性回升构成阻碍。同时二季度去库存导致目前库存又恢复到2016年最低点水平,极低的库存也不会形成负向冲击。所以今年旺季有望会比较旺一些。同时目前钢铁产能利用率已经是非常非常高的状态,在目前基础上边际需求再增加一点会带来钢价很大的弹性。

2、ST华菱观点更新:

产品结构:作为年产量1600多万吨的大型钢铁企业,华菱已经形成板材为主(销售占比超过50%)、管线棒兼有的专业化生产格局。其拥有的湘潭、娄底、衡阳三大钢铁生产基地合计炼钢产能1755万吨,具体产品产量约钢管128万吨、长材450万吨、厚板420万吨及冷热卷510万吨。以2017年8月21日市值计算,华菱吨钢市值1181元,是板块低吨钢市值的典型代表,后期存在较大修复空间。上半年生产钢材757万吨,折合吨钢净利126元。

安米增资汽车板:公司与全球钢铁巨头安赛乐米塔尔合资的汽车板公司相关产品认证已完成,自2016年底产品已开始稳定批量供应长安福特、一汽大众等汽车主机厂,基本实现达产达效,预计2019年能够完全实现150万吨目标产能。此外,公司8月12日公告安米拟单方面增资汽车板公司5989万元,增资完成后,汽车板公司股权结构将由原先公司持股51%、安米持股49%调整为公司和安米各持有50%股权,但公司对汽车板公司的控制力不会受到影响。

3、鄂尔多斯观点更新:

主营业务:鄂尔多斯业务主要分为两部分——羊绒和电力冶金化工,2016年羊绒板块收入占比16%,近期公司拟非公开发行募集资金不超过4.38亿元,用于营销渠道拓展及品牌升级建设等项目;重点关注电力冶金化工板块,2016年相关产品产量为硅铁143万吨、硅锰43万吨、PVC45万吨、电石135万吨及煤炭325万吨,电冶公司已形成“煤-电-铁合金”及“煤-电-氯碱化工”两条循环产线;

兼具规模和成本优势的硅铁龙头:2016年公司硅铁产量占全国硅铁产量的34%,今年硅铁产量有望突破170万吨,较2016年增长30万吨,市占率将进一步提升。此外,电力冶金公司所在的棋盘井地区煤炭、硅石及石灰石等资源丰富且集中,仅棋盘井厂区周边就有5座煤矿,可采储量1.8亿吨,目前产能550万吨;相关电力也略有富余,每年发电约220亿度,可满足棋盘井地区所有生产用电,且公司内部孤网电价相对内蒙工业用电的价格优势已达到0.14元/度;

硅铁价格上涨逻辑——供需偏紧:需求端主要集中于钢铁和金属镁行业,虽然吨钢消耗硅铁仅3-5千克,但由于钢铁产量今年以来持续维持高位,对硅铁采购有直接拉动作用,考虑到钢铁盈利近五个月以来始终维持历史高位,钢产量短期难以回落,相应硅铁需求也有望维持高位。供给端目前是以鄂尔多斯为龙头的寡头供给格局,中长期源于近几年冶炼行业持续低迷,硅铁产能自然出清;短期源于近期环保督查进驻青海,不仅对硅铁生产形成制约,硅石等原料开采也受到阻碍。按7月硅铁产量测算,青海地区硅铁产量8.48万吨,占全国硅铁产量的30%,是仅次于内蒙的第二大硅铁生产地区,对青海实施环保督查对现货打击更为直接;

硅铁生产现状:硅铁产地主要集中于甘肃、宁夏、青海和内蒙四省,7月四地开工率依次为50%、35%、85%和80%,相对年初平均50%的开工率有进一步增长,但相对目前下游需求来看,整体开工率依然偏低。短期内供给缺口难以填补,一方面环保鼓励使用大容量、规模化的新型矿热炉,将直接抑制部分小型硅铁厂商复产;另一方面,硅铁电力成本占比60%,没有自备电厂或电力优惠的厂商难以负荷,同时受市场长期低迷影响,硅铁厂商自身既缺乏资金也缺乏信心去主动复产。据Mysteel统计,宁夏地区新开部分矿热炉,预计新增产量2万吨,但转化为可进入市场产品仍需一段时间,在市场资源紧俏格局下,产量的小幅增加对缓解市场高需求及紧张情绪影响有限,硅铁合金供需偏紧格局有望延续,甚至进一步加剧;

为何近期硅锰价格相对平稳?硅锰和硅铁在炼钢过程中均作为脱氧剂,在一定程度上具有替代性,但并不完全等同,更重要的是两者供需格局及盈利方式不同。硅铁属于集中度较高的寡头供给格局,鄂尔多斯作为龙头在涨价方面具有话语权,且成本相对稳定,近期涨价可直接转化为企业盈利;硅锰属于相对分散的中游制造加工行业,上游受制于进口锰矿,锰矿成本占硅锰生产成本的50%以上,且分散的硅锰厂商面对下游钢厂议价能力较弱,即使涨价,能转化为硅锰厂商的盈利有限。此外,今年预计新增硅锰产能80万吨,占2016年产量的10%左右,供需相对平衡。


研究分享


►【宏观】李迅雷、高瑞东(联系人):消费旺季到来和海外经济反弹将提振需求——旬度经济分析(四)-20170820

上游层面:环保限产和原材料紧缺将提升铝价。

中游层面:消费旺季到来将推动需求扩张。

下游层面:房地产和出口拉动力量减弱将影响下游产品销售。

海外经济:美、日、欧经济持续扩张态势。

风险提示:政策风险。


►【化工】王席鑫、孙琦祥、罗雅婷:环保下的“剩”者为王系列——橡胶助剂-20170821

环保,这次很不一样。环保冲击下橡胶助剂行业景气底部向上。

由于行业企业产能受限及整改力度加大,阳谷华泰9月份产品执行价格全线上调。

投资建议:细分子行业中的中小企业将在今年面临集体出清,具有环保安监能力的细分龙头将显著受益。公司此前阳谷厂区在山东”三评价一评级“的综合打分是91.5分,环保安监非常到位,因此此轮环保对其影响甚小,成为价格上涨的受益者。我们认为在中央环保督查组、环保部及地方环保安监部门多重压力下,供给端的冲击将继续,产品价格将继续上涨,继续推荐橡胶助剂行业龙头阳谷华泰。

风险提示:环保政策低于预期,产品价格涨幅不达、新增产能投放进度不及预期、上游原料价格大幅波动。


►【化工-黑猫股份(002068)】王席鑫、罗雅婷:中报业绩大幅增长,继续看好供给侧改革下炭黑景气持续改善-20170822

事件:公司发布17年半年报,上半年实现营业收入30.69亿元,同比增长57.39%;实现归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长477.04%,折合EPS 0.35元/股;加权平均ROE 10.06%,同比增加13.01个百分点。第二季度公司实现营业收入15.67亿元,同比增长45.02%,环比增长4.34%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长2031.51%。环比增长209.34%。公司业绩符合预期。同时公司预计1-9月实现净利润3.15~3.35亿元,同比大幅改善。

供给侧改革下炭黑行业景气明显好转。换届暂缓提价进度,9月价差有望扩大。用炭黑油替代煤焦油显著改善原料供给格局。增发完成彰显公司信心。

盈利预测:我们认为炭黑行业持续的供给侧改革将中长期利好炭黑行业,看好龙头企业盈利能力改善。根据我们测算,炭黑与煤焦油价差每扩大100元,将增厚黑猫7000万元净利润。我们预计公司17~19年的EPS分别为0.70、0.84和0.96元。

风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险。


►【钢铁-方大炭素(600516)】笃慧:价格涨势不断,盈利创新高-20170822

业绩概要:公司2017年上半年实现营业收入18.13亿元,同比增长69.23%;实现归属上市公司股东净利润4.12亿元,同比增长2647.66%;扣非后归属上市公司股东净利润4.09亿元,同比增长7518.84%。上半年EPS为0.24元,单季度EPS分别为0.04元、0.20元;

石墨电极大幅提价,业绩显著改善。供给端偏紧尚未发生实质性变化。关注原材料涨价趋势。

投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为32.34亿元、32.52亿元,EPS为1.88元、1.89元。

风险提示: 环保限产不达预期,石墨电极价格回落。


►【钢铁-首钢股份(000959)】笃慧:半年度盈利创五年以来最高水平-20170822

业绩概要:公司公布2017年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入282.57亿元,同比增长54.39%;实现扣非后归属于母公司股东净利润9.51亿元,同比增长14199.62%,折合EPS为0.18元,2016年同期为0.003元,其中2017年1-2季度 EPS分别为0.09元、0.09元;

吨钢数据:报告期内公司主要产品产量完成情况:(1)迁钢公司:铁370万吨,同比增长14.2%;钢370万吨,同比增长15.3%;钢材256万吨(剔除供冷轧公司产量),同比增长14.3%。(2)京唐公司:铁438万吨,同比下降4.2%;钢434万吨,同比下降1.4%;钢材375.68万吨,同比下降0.04%。(3)冷轧公司:冷轧板材87万吨,同比增长16%。结合中报数据折算吨钢售价3392元/吨,吨钢成本2975元/吨,吨钢毛利417元/吨,同比分别变化1182元/吨、952元/吨和130元/吨;

半年报业绩同比实现大幅增长。

投资建议:公司作为国内一流的大型钢材生产企业,拥有1700万吨粗钢生产能力,核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位于国内前三,家电板更是占领全国第一位置。在钢铁行业整体景气度上行态势下,公司盈利有望继续处于强势区间,预计2017-2019年EPS为0.63元、0.79元以及0.85元。

风险提示:利率上行过快对钢铁需求形成压制。


►【机械-科达洁能(600499)】王华君:下半年业绩有望提速;锂电材料业务上半年大增191%;参股蓝科锂业进一步加码锂电产业链-20170822

事件:2017H1实现归母净利润2.78亿元,下半年业绩有望提速。

受益“一带一路”:海外收入增长18%,海外收入占比达38% 。建材机械稳健增长:国内市场回暖,海外市场拓展顺利。锂电材料业务大幅增长191%,参股蓝科锂业进一步完善锂电产业链布局。3年期定增已过会:拟引入长期战略投资者新华联,有望二次腾飞。节能环保业务:技术受认可,有望稳步增长。

投资建议:预计2017-2019年归母净利润为6.3/7.5/8.3亿元,不考虑增发,EPS分别为0.44/0.53/0.59元。

风险提示:陶瓷机械海外拓展低于预期;新能源产业链整合低于预期;清洁煤气业务开拓低于预期;下游陶瓷行业需求大幅下行


►【电子-福晶科技(002222)】郑震湘:紫外固体激光加速渗透,晶体龙头中报靓丽-20170821

公司作为激光晶体及元器件隐形龙头,业绩连续跨越式增长。激光下游应用广阔,紫外带来最大增量。

我们此前发布多篇深度报告,对以微软、苹果两大巨头为首的激光投影显示、3D sensing等创新应用进行详细阐述,进一步判断激光光源及光学组件量产供应链形成之后将带动产品价格的全面平民化,AR眼镜、智能驾驶雷达等一系列颠覆式应用将彻底从概念化小众市场得到快速普及。从产业调研来看,福晶科技配套核心客户研发光学元器件已久,有望率先受益消费类激光浪潮到来。

投资建议:我们预计福晶科技2017-2019年实现归母净利润1.61亿、2.66亿、3.53亿元,对应EPS 0.38、0.62、0.82。

风险提示:行业下游需求不达预期。


►【电子】郑震湘:半导体全球大周期加强,苹果产业链继续关注-20170821

我们分析全球半导体产业超级周期超市场预期,提出“硅片需求和供给剪刀差”是这轮半导体景气度周期的核心因素,而下游的核心需求驱动存储、汽车、GPU、iot等需求爆发,全球半导体产业发展的持续性及增长均超出预期,下半年随着消费电子的备货高峰到来、数据需求持续增长,供给将更加紧张。

“硅片供给与需求剪刀差”推动行业景气度上移,上游供给基本由sumco、信越、环球晶等垄断,晶圆代工大厂台积电、三星电子、英特尔等提高制程,20nm以下先进工艺占比不断提高,加大对高质量大硅片的需求。

硅晶圆缺口持续放大,台积电紧急采取措施与供应商信越、胜高签订长约,再次提高12寸wafer价格,三星也与环球晶圆签署供货合约,历史首次。

推动这轮全球半导体超级周期持续性及力度将超预期,三星再涨dram合约下,再次兑现我们判断,存储景气度将是硅晶圆景气度的放大器!行业将继续分化,基于存储、汽车、工控等能转移价格的应用景气度持续提升,而消费级芯片不能转移价格转嫁压力的芯片仍将有压力。

全球半导体设备龙头AMAT 2017Q3营收及利润也超预期。

继续关注苹果产业链白马龙头,发布会临近,备货拉升。中国电子制造业三大核心变化持续,具备以下要素公司更具成长性:1) “核心技术护城河的延伸”。 2) 新零组件制造技术的智能化。 3) “产品跨界”

重点推荐:蓝思科技、安洁科技、立讯精密、歌尔股份、信维通信、大族激光等一线白马、东尼电子、科森科技、东山精密、新纶科技等新苹果。

激光行业应用元年大爆发,关注龙头福晶科技、大族激光持续性机会。

【重点推荐标的】

半导体:兆易创新、景嘉微、上海新阳、扬杰科技、江丰电子、晶方科技、士兰微、中颖电子、北方华创、全志科技、富瀚微、圣邦股份、华天科技、长电科技、长川科技、力源信息、润欣科技、英唐智控、万盛股份、晶盛机电、富满电子、国科微

苹果产业链:安洁科技、蓝思科技、立讯精密、歌尔股份、信维通信、欧菲光、大族激光、长盈精密等一线白马、东尼电子、科森科技、东山精密、新纶科技等新苹果

激光应用:福晶科技、大族激光、coherent

消费电子:京东方A、法拉电子、长信科技、景旺电子、艾华集团、电连技术、春兴精工

安防:海康威视、大华股份

Led:三安光电、华灿光电、洲明科技、利亚德

风险提示: 苹果发布进度及销售情况不及预期、大陆晶圆厂投资进度低于预期。


►【建材-海螺水泥(600585)】黄诗涛:H1量价齐升,水泥巨头再腾飞-20170822

事件:公司公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入309.86亿元,同比增长32.42%;实现归母净利润67.17亿元,同比增长100.21%。

上半年公司水泥销售量价齐升,市占率提升趋势明显。海螺的出货量也出现稳定增长。资产负债率环比继续下降,费用水平继续降低。清仓冀东水泥和青松建化大幅贡献投资收益。水泥产量控制将进一步趋严,下半年旺季价格或超预期,全年盈利将大幅提升。水泥供给侧改革将不断深化。

投资建议:我们继续维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格维持稳中有升态势,库存将持续回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点建议市场要充分重视下半年因为错峰限产带来的供给收缩,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。

继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥。我们预计公司2017年净利润约为135亿,供给侧改革的不断深化将继续提振未来公司ROE稳定性预期,低资本开支带动分红率提升,公司价值属性继续增强。

风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不达预期


►【建材-康欣新材(600076)】黄诗涛、房大磊:集装箱底板量价齐升,业绩增长符合预期-20170822

集装箱行业需求向好,集装箱底板量价齐升,二季度业绩大幅增长。受益需求景气和成本优势,公司毛利率改善明显。集装箱底板销售运费增加+森林资源维护费用增加使得销售和管理费用率均有所上升。经营性现金流量净额同比下降主要系今年加大原材料收购及储备力度。

盈利预测及估值:集装箱制造景气回升带动底板需求旺盛,公司作为行业龙头受益显著。同时,随着公司新型集装箱底板项目产能逐渐释放,生产规模有望进一步扩大;未来产能释放叠加新华昌集团客户增量拓展,有望驱动公司规模持续快速扩张。另外,公司也在积极布局木结构,有望带来新的增长点。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别0.48、0.58、0.70元。

风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。


►【电新-科 士 达(002518)】邵晶鑫:光伏+IDC业务助力公司成长,未来充电桩与海外市场具备看点-20170822

事件:2017上半年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长43.66%,归母净利润1.49亿元,同比增长30.77%,经营性现金流净额-0.30亿元,EPS0.26元(其中二季度实现收入6.77亿元,同比增长66.75%,归属于母公司的净利润0.98亿元,同比增长50.77%)。营业收入的增加主要系光伏逆变器收入大幅增长,2017上半年光伏逆变器实现收入3.98亿元,同比增长125.25%,收入占比同比提高13.42个pct。公司预计前三季度归母净利润增长幅度为20~50%。2017年上半年公司综合毛利率34.14%,同比下降1.67个pct,主要原因系在线式UPS/铅酸蓄电池/配套产品/充电桩模块毛利率分别降低3.63/8.57/7.24/4.28个pct,其他产品毛利率略有上升。销售/管理/财务费用为1.07/0.69/0.09亿元,相应费率同比变动0.64/-0.99/1.61个pct。其中销售费用增加的原因主要系销售人员工资及安装维护费用的上升,财务费用上升主要系汇兑损益的影响。

光伏行业发展超预期,公司加速布局大光伏业务。UPS产品行业领先,努力打造IDC一体化解决方案商。充电桩市场2017需求更为迫切,公司产品成功进入知名地产商产采购名单。设定业绩年均20%增速考核目标,持续激励骨干员工奋发向上。

投资建议:我们积极看好公司在大功率、高毛利UPS与精密空调业务上的持续发展,并预计将积极受益2017年“行业+渠道”的布局策略。同时由于光伏行业抢装,公司光伏业务也会贡献更多业绩增长。近期的股权激励同步促进公司业绩延续上升。根据目前经营形式,光伏行业装机情况,结合权益分配导致股本变动,我们预计2017-2019EPS分别为0.64、0.80、0.98元。

风险提示:IDC业务推进不及预期、充电桩行业发展不及预期,光伏产业发展不及预期。


►【军工-东土科技(300353)】杨帆:中报靓丽,防务业务将成公司业绩核心驱动力-20170821

事件:公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入3.38亿元,同比增长31.02%,实现归母净利润4350.09万元,同比增长16.57%,EPS为0.08元,同比增加4.47%。

内生外延做大做强军工,防务业务成为公司业绩核心驱动力。工业互联网建设加速,公司先发优势明显。大数据及其网络服务增长稳定,协同作用明显。服务器与军用芯片即将面世,核心技术为公司注入活力。

投资建议:基于公司防务收入增长超预期及其他业务进展良好,我们上调盈利预测,预计2017-2019年实现净利润1.97/2.86/3.9亿元,对应EPS为0.38/0.55/0.75元/股。

风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;智能电网和智能交通发展业务不及预期。


►【服装纺织-安 奈 儿(002875)】鞠兴海:线下稳健增长,渠道结构优化持续-20170822

公司2017H1收入/净利润同增10.65%/10.54%,符合预期。渠道结构优化持续推进,购物中心店比例提升。品系列持续延伸,经典IP助力品牌营销。加大去库存力度,存货周转改善。

盈利预测:公司是国内童装小龙头,大童系列已有一定品牌地位,未来增长点有望来源于渠道结构调整带来的内生增长以及持续外延;小童系列望充分受益政策红利,带来新增长力。维持2017/18/19年净利润预测0.87/0.95/1.06亿元,同增9.8%/9.7%/10.8%,EPS0.87/0.95/1.06元。

风险因素:宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。


►【教育-秀强股份(300160)】鞠兴海:中报业绩符合预期,打造幼教人才“黄埔军校”-20170821

事件:2017H1,公司实现营业收入7.23亿元、同增18.93%,归母净利润1.14亿元、同增57.26%,扣非后净利润1.08亿元,同增56.11%,每股收益0.1904元/股,业绩基本符合预期。

点评:

教育业务净利润约1300万。玻璃收入稳定增长,结构调整促盈利能力优化。启动定增,完善幼教、家电玻璃产业链布局。

投资建议:2017H1业绩符合预期,幼教领域,内生、外延按部就班,人才储备充分助力持续发展;家电玻璃领域,收入稳定增长,产品结构优化带来盈利能力提升。调整2017/18/19年盈利预测至1.85/2.23/2.55亿元,其中教育贡献0.40/0.52/0.66亿元(不考虑培基教育),玻璃贡献1.46/1.71/1.89亿元。

风险提示:新建幼儿园、托幼之家带来的业绩增长不达预期,家电玻璃景气度下降带来业绩增速不达预期,定增事项推进不达预期。


►【教育-威创股份(002308)】鞠兴海:金色摇篮业绩高增长,VW业务扭亏为盈-20170822

事件:2017H1,公司实现营业收入4.75亿元、同增4.82%,归母净利润1.04亿元、同增45.43%,扣非后净利润8870.96万元、同增35.71%,每股收益0.12元/股。教育业务略低预期,VW业务超预期。

点评:

加盟园数量超过4500家,覆盖园所数量居首。

红缨教育收入、利润下滑,业绩完成度52%。金色摇篮业绩高增长,业绩完成度85%。VW业务扭亏为盈。

投资建议:幼教领域,红缨教育由于园所调整而业绩下滑,金色摇篮业绩高增长,拓展恩特斯库幼小衔接项目完善产业链布局,充分利用“千园连锁”形成的流量入口作用。覆盖加盟园超过4500家,后续收购鼎奇、可儿有望进一步扩大园所规模,实现区域和业务的互补。调整2017/18/19年备考净利润至2.22/2.76/3.24亿元,其中教育备考净利润1.93/2.45/2.91亿元,VW净利润0.28/0.31/0.32亿元。

风险提示:加盟幼儿园绑定作用减弱,导致幼教业务低预期;园所扩张速度不及预期;收购标的业绩完成情况不达预期。


►【固收】齐晟:钢铁超额利差持续收窄,中高等级品种表现更抢眼-中泰证券信用债周报2017-08-21

受供给侧改革及环保政策利好影响,年初至今,钢铁行业的整体超额利差共缓慢下行收窄31个bp,其中AA等级收窄58个bp,AA+收窄63个bp,AAA收窄17个bp,分别年初收窄17.44%、53.29%和19.11%,中高等级品种收窄幅度更大。今年年初以来钢铁行业超额利差的收窄主要受益于行业基本面的改善。供给侧改革推进,使供需结构更加合理,叠加前期原材料成本下降,钢企利润增加,随后高炉开工率提高,产能利用率上升。尽管当前需求稍疲,但是短期内受制于环保政策,产量无法大量增加,钢价得到支撑,企业经营状况改善局面得以持续。我们通过分解发现,2016年以来行业营收的同比增速均为正,说明行业营收状况不断改善,其中供给端保持正贡献,而需求端则表现较弱,持续负贡献,对行业的支撑有限。AA品种超额利差一路高企,年初至今较AA+及AAA品种平均高252、249个bp。这主要由于AA等级的钢企本身资质较差且易受到政策冲击影响。从钢企本身的资质来看,AA等级的发行人与AA+、AAA发行人存在明显差异。从政策层面上看,在去产能背景下,低资质企业面临激烈的行业洗牌压力,抗风险能力弱,因此市场将对其要求更高的风险溢价。AA+品种超额利差收窄幅度最大,年初至今已收窄53.29%。从经营状况的角度来看,AA+发行人表现最优。但是AAA发行人中的国有企业占比最高,且央企比例达到41.67%,能获得较大的政府支持。从财务表现来看,AA+发行人优于AAA,但是AA+券种的收益率持续高于AAA,因此对于投资者而言,AA+品种享受更高的风险溢价,性价比更高。相对来看,实际上AA+的二级交易热情更高。信用品一周回顾:发行规模略升,中低等级品种超额利差收窄明显。一级市场发行规模略升,采掘、房地产行业发行情况较好;二级市场长久期品种收益率下行明显,中低等级品种超额利差收窄明显。

风险提示:政策超预期。

►【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦:电商持续快速增长,销售费用上升导致利润率下降-20170822

事件:公司公告2017年中报,实现营业收入18.61亿元,同比增长30.30%,归母净利润3.98亿元,同比增长20.13%,扣非净利润3.85亿元,同比增长25.13%,同时预计2017年1-9月业绩增速在20-40%。

业绩基本符合预期,利润端受销售费用大幅上升,利润增速显著低于收入增速。

电商实现65%高速增长,各重点品种实现稳定快速增长。

上械、中优整合效果良好。

我们预计2017-2019年公司归属母公司净利润同比增长34.14%、24.91%、22.90%,对应EPS为0.67、0.84、1.03。

风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

►【传媒-奥飞娱乐(002292)】康雅雯:中报点评:收入增长稳健、三费率升高挤压利润,定增过会有望缓解资金压力-20170821

事件:8月19日,奥飞娱乐公布2017年半年报,实现主营业务收入17.78亿元,同比增长17.2%,归属母公司股东净利润1.35亿元,同比下降53.8%。

点评:

收入增速保持稳健,动漫玩具、婴童用品表现较好,影视、游戏收入有所下滑。奥飞娱乐实现收入17.78亿元,同比增长17.2%,2016年同期增速为20.56%,增速稳健。分类别来看:

1)玩具类业务毛利率持续攀升,动漫类优于非动漫类,IP优势进一步凸显。

2)婴童类业务实现大幅增长,主要是BabyTrend业务并表所致。

3)影视业务同比下降,电影业务线收缩,网剧是未来增长点。

4)游戏收入下滑,互娱业务爆发仍需等待。

三费率上升、投资损益下降导致营业利润下滑。2017H1公司收入和利润出现一定背离主要原因来自于三费率的上升和投资损益的减少。费用方面,2017年H1公司销售、管理和财务费用分别为3.14、3.62和0.48亿,三费率分别为17.7%、20.26%和2.72%,比2016年H1上升了1.69%、3.38%和0.6%,整体看销售费用增加主要是并表BT所致,管理费用增加主要来自于研发支出的增加,财务费用主要是利息支出增加所致。另一方面,2016H1公司产生投资损益1.18亿元,主要是出售三七互娱股票的收益,而今年上半年投资收益为0.33亿元。我们认为,公司由原有玩具业务,逐步转型成为拥有影视、游戏等业务的泛娱乐公司,目前仍处于费用扩张期,导致在毛利率趋稳的情况下净利率有所下降,但费用扩张在边际上有所缩减,未来有望维持稳定。

盈利预测与投资建议:短期看1)暑期档开启,公司“影视+游戏”多维度布局。影视:暑期档上映电影《十万个了冷笑话2》(8.18))、超级网剧《镇魂街》(8.02)、动画《开封奇谈》(已连载中);游戏:《航海王激战》已经入公测、《魔天记3D》封测结束预计2-3季度上线、《天堂红骑士》目前已开启预约。2)定增过会,预期将大幅缓解财务压力并加快泛娱乐业务推进。公司拟定增不超过23.51亿元,发行不超过1.15亿股,对现有的IP储备资源进行开发并孵化培育新IP,已经获得证监会核准。我们认为,在公司一季度财务费用高企背景下,定增过会将大幅缓解未来财务压力,并将加速公司的互娱业务后期推进。作为我国动漫衍生品行业龙头,看好公司长期发展,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润5.42、6.11和7.67亿元,对应EPS为0.41、0.47和0.59元。

风险提示:1)内容持续创新能力不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险。


►【农林牧渔- 顺鑫农业(000860)】陈奇:中报点评:酒肉主业表现符合预期,长期仍待改革释放业绩弹性-20170821

事件:顺鑫农业公布2017年中报,报告期内公司实现营业收入65.48亿元,同比增长4.47%;归属于上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长6.04%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长5.45%。

白酒业务稳健增长,肉类加工微幅下滑,整体业绩符合预期。毛利率有所下降,期间费用率小幅下滑。短期仍看资产剥离,长期期待机制改善释放经营活力。

投资建议:我们调整盈利预测,预计2017-19年公司收入分别为120.84、131.45、143.57亿元,同比增长7.92%、8.78%、9.23%;实现净利润分别为4.79、5.85、7.08亿元,同比增长16.09%、22.13%、21.01%,对应EPS分别为0.84、1.03、1.24元。

风险提示:房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

►【食品饮料-恒顺醋业(600305)】范劲松:下半年有望加速增长,滞涨龙头有望迎来估值修复-20170822

事件:公司在8月21日晚发布2017年上半年度业绩报告,公司实现营业总收入7.3亿元,较去年同期增长5.7%;归属母公司所有者净利润9400万元,较去年同期增长23.5%。其中2017Q2实现营业总收入3.6亿元,较去年同期增长8.7%;归属母公司所有者净利润4900万元,较去年同期增长24.3%。

渠道库存已恢复至正常水平,下半年营业收入有望延续快速增长态势。渠道、品牌建设双管齐下,国企体制桎梏有望改善。

预计2017-2018年公司实现销售收入16.1、17.8亿元,同比增长11%、11%,2017-2018年实现归属母公司股东净利润为2.1、2.6亿元,同比增长26%、22%,对应EPS为0.36、0.43元。调味品板块龙头年初以来均涨幅较大,公司作为食醋行业龙头,涨幅显著滞后。

风险提示:食品安全问题


►【新三板- 新 眼 光(430140)】张帆、龙贡波:中报点评-业绩符合预期,多元化战略稳步推进-20170821

营业收入同比增长24.07%,归母净利润同比增长24.31%,符合预期。

直营+经销双轮驱动,积极拓展中低端市场。自主研发初见成效。收购MTP 100%股权,积极推动业务范围和海外市场拓展。

盈利预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为2.37亿、2.91亿、3.54亿,同比增速分别为23.49%、22.57%、21.69%;2017-2019年归母净利润分别为4891万、5907万、6896万,同比增速分别为16.23%、20.77%、16.75%。

风险提示:其他应用科室推广风险;中低端市场推广风险;技术替代风险。


中泰证券研究所机构销售通讯录

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