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【中信建投建材】建材行业2017年三季报综述:业绩增长总体稳健,细分龙头价值凸显

朝阳门建材2020-07-31 11:54:03

概括

建材行业整体表现

2017年前三季度我们重点覆盖建材行业上市公司延续高景气度,合计实现营业收入2664.10亿元,同比增长32.22%;实现归母净利润合计258.00亿元,同比增加65.42%;行业毛利率同比增加0.54个百分点,净利率增加2.26个百分点。

水泥行业

我们重点研究的14家水泥上市公司在2017年前三季度共实现营业收入1594.49亿元,同比增长33.68%;实现归属于上市公司股东的净利润165.06亿元,同比增长87.57%。14家企业全部实现营收同涨,除福建水泥外,其余企业归母净利润均同比上升。

玻璃行业

2017年前三季度共完成营业收入328.87亿元,同比上升57.83%;实现归母净利21.01亿元,同比上升60.32%;销售毛利率19.88%,同比下降3.56个百分点;销售净利率6.49%,同比增加0.16%。

管材行业

2017年前三季度共完成营业收入111.46亿元,收入同比上升23.86%;实现归母净利6.99亿元,同比下降11.55%;销售毛利率28.65%,同比下降3.86个百分点,销售净利率6.21%,同比下降2.49个百分点;期间费用率19.61%,同比下降1.62个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别下降了0.24、1.04、0.34个百分点。

耐材行业

2017年前三季度共完成营业收入60.59亿元,收入同比上升15.04%;实现归母净利3.03亿元,同比上升2.27%;销售毛利率31.11%,同比增0.42个百分点,销售净利率5.57%,同比下降0.28个百分点;期间费用率23.17%,同比下降0.18个百分点,其中销售费用率、财务费用率分别增加0.90和0.56个百分点,管理费用率下降1.64个百分点。

玻纤行业

2017年前三季度共完成营业收入162.81亿元,收入同比增加17.67%;实现归母净利24.02亿元,同比增加38.76%;销售毛利率34.84%,同比上升1.12个百分点;销售净利率14.98%,同比增加了2.17个百分点;期间费用率16.66%,同比降低1.38个百分点。

其他建材板块

2017年前三季度共完成营业收入453.98亿元,同比增加36.44%;归母净利润39.51亿元,同比增加47.99%;销售毛利率23.68%,同比降低2.26个百分点;销售净利率8.87%,同比降低0.02个百分点。


综述

1

各子行业维持高景气度

2017年前三季度我们重点覆盖建材行业上市公司业绩在上半年较高基数水平上,继续稳健增长,合计实现营业收入合计2664.10亿元,同比增长32.22%;实现归母净利润合计258.00亿元,同比增加65.42%;行业毛利率同比增加0.54个百分点,净利率增加2.26个百分点。细分子行业来看,水泥营收同比增长33.68%,归母净利润同比增长87.57%;玻璃、玻纤营收分别同比增长45.27%、17.67%%,归母净利润分别同比增长53.42%、38.76%;管材、耐材营收分别增长23.86%、15.04%,归母净利润分别增长-11.55%、2.27%;其他建材营收、归母净利润分别增长29.85%、45.36%。除管材受原材料价格波动影响归母净利润出现下滑外,其余子行业营收、归母净利润均出现大幅增长,且除耐材外剩余子行业利润端增速均超过收入端。

从经营活动产生的净现金流情况来看,水泥行业三季度单季环比下滑12.08%,主要是受7、8月销售淡季影响,水泥量、价季节性回落导致销售商品收到现金减少;前三季度累计同比小幅增加6.03%。其余子行业基本维持上半年经营现金流净额水平,其中玻璃前三季度同比大幅增加45.63%。

从盈利水平来看,前三季度水泥毛利率、净利率同比分别增加2.35、3.68个百分点;玻璃受原燃料价格上涨影响,毛利率下降3.10个百分点,但同期费用率下降4.60个百分点,净利率小幅提升0.37个百分点;玻纤毛利率、净利率分别增加1.12、2.17个百分点;管材受原料价格上涨影响,毛利率、净利率分别下降3.86、2.49个百分点,降幅环比上半年有所减小;耐材毛利率增加0.42个百分点,净利率下降0.28%个百分点;其他建材毛利率下滑1.98个百分点,净利率增加0.26个百分点。综合来看,前三季度建材板块上游水泥、玻璃、玻纤整体盈利能力向好,下游管材、耐材、其他建材则经受了原料价格波动考验。


2

水泥行业:以量为盾,以价为矛

2017年1~9月份,全国水泥产量为17.61亿吨,同比小幅下滑0.23%,产量走势基本与去年持平。受益于行业内此起彼伏的行业协同自律行为,水泥价格整体呈现高位企稳、稳中有升的态势。总体来看,2017年前三季度水泥行业量稳价升,维持高景气度水平。

从行业供需层面来看,首先在供给端,全行业继续贯彻落实国办发〔2016〕34号文明确提出“严禁新增熟料产能,淘汰落后产能”的基本要求,并且到2020年计划再压减一批水泥熟料产能。根据卓创资讯的统计数据,2017年前三季度全国共投产熟料产线13条,按照全年300天在产测算共新增熟料产能1692万吨,主要是此前获得审批的建设项目投产。新增产能方面已经连续四年大幅放缓,随着之前审批开工项目临近尾声,预计2018年新增产能会进一步下降。淘汰32.5标号水泥先后在新疆、四川等省落地,后续有望在全国范围内执行,届时将对中小粉磨站以及落后熟料产线出清构成利好。中央环保督察常态化等举措也有助于加速淘汰落后产能,遏制产能增量。行业整合使产能向龙头企业进一步集聚,有助于消除恶性竞争,进一步提升协同效应。

而从需求端来看,2017年1~9月基础设施建设及房地产开发投资增速分别达到15.82%、8.11%,对水泥需求起到良好带动作用。当前时点,房地产开发投资增速仍面临下行压力,但仍保持正增长,在无断崖式下跌风险发生前提下,地产对水泥需求将逐步企稳;而基建投资起到为经济增长托底作用,增速有支撑。综合地产、基建因素考虑,预计水泥需求中长期仍将企稳,但同时不排除出现结构性需求改善可能。综合来看,2017年水泥边际供需结构进一步优化,在需求进入平台期的背景下,供给端收缩以及行业协同自律将促使行业维持高景气度。

我们重点研究的14家水泥上市公司在2017年前三季度共实现营业收入1594.49亿元,同比增长33.68%;实现归属于上市公司股东的净利润165.06亿元,同比增长87.57%。14家企业全部实现营收同涨,除福建水泥外,其余企业归母净利润均同比上升。其中,金圆股份由于新收购江西新金叶公司并表,营收大涨79.89%;华新水泥受益于收购原拉法基中国水泥公司在云南、贵州、重庆工厂报告期内并表,水泥销量增长,营收、归母净利润同比分别增长56.60%、552.79%;天山股份则受益于新疆固定资产投资高增速,水泥整体量价齐增,营收、归母净利润同比分别增长36.31%、7151.34%。此外,还有冀东水泥、*ST青松均实现扭亏为盈。

具体到盈利指标上,除金圆股份、金隅股份外,其余公司毛利率、净利率均同比上升。其中,金圆股份主要是新收购江西新金叶并表,后者主营工业固废处理业务毛利率、毛利率远低于公司,拉低了整体毛利率、净利率。毛利率涨幅较大的有上峰水泥13.97%、福建水泥9.51%、冀东水泥7.45%、*ST青松6.59%,净利率涨幅较大的有*ST青松16.91%、上峰水泥11.71%、冀东水泥9.21%,ROE较高的有上峰水泥24.09%、海螺水泥11.76%、祁连山10.79%。从各项费用指标上来看,除金隅股份以外其他企业期间费用率均呈下降趋势,福建水泥的期间费用率更是下降了15.93个百分点。期间费用率较低的企业有:塔牌集团6.75%,海螺水泥9.77%,万年青10.21%,金圆股份10.44%。

2017年下半年以来申万水泥制造指数涨幅12%,超出同期上证综指6个百分点。截止2017年10月30日,申万水泥制造指数平均PE(TTM)为19.46,平均PB为1.89,较7月1日分别增加-3.32、0.10。截止2017年10月30日,PB估值较低的有亚泰集团(1.17)、*ST青松(1.35)、金隅股份(1.37)、宁夏建材(1.39)、海螺水泥(1.66)等,PE(TTM)估值较低的有海螺水泥(11.16)、华新水泥(14.69)等。

投资建议

水泥板块

目前水泥需求量已经进入平台期,预计中期产量波动幅度不会很大;而供给端由于大部分产线按现有标准均非落后产能,因此供给端去产能将是一个长期性过程,短期看水泥供需结构将保持稳定。在此背景下,行业协同自律将成为影响行业短期效益的主要因素。从1~9月行业运行情况来看,全国各区域行业协同限产行动此起彼伏,通过价格提涨有效对冲了局部地区需求下滑影响。综合来看,从2015年价格战导致的行业大范围亏损,到2016年通过行业协同自律带来的行业效益快速回升,目前行业内已经普遍意识到“控量保价”才能合作共赢,而下游混凝土极度分散的竞争格局也有助于协同自律行为的开展,预计中期行业协同自律将成为稳定提升行业效益的最有效手段

在水泥生产各项成本中,除煤价外其余波动均不大,水泥毛利水平主要受煤价影响。由于煤炭长协价机制存在,今年煤炭价格整体企稳,环渤海动力煤价格指数维持在580~600元/吨区间箱体震荡,尤其7月份以来基本维持在580元/吨附近。目前四大港口煤炭库存处于高位,同时四季度北方地区钢铁、建材等行业限产对煤炭需求不利,预计后市煤炭价格将继续企稳甚至回落

当前已经进入四季度,区域水泥行情分化将逐步拉大,北方地区进入11月后将逐步转入淡季,而南方地区四季度则是全年水泥旺季,有望走出量价齐升行情。根据我们监测各区域水泥价格数据,从8月中旬南方地区进入水泥旺季涨价阶段,华东、西南地区高标号水泥均价均于9月底超过上半年高点,“十一”节后第三轮涨价已经基本落实,华东、西南地区价格分别高出上半年高点22元/吨、13元/吨,中南地区接近上半年高点,预计四季度南方地区水泥盈利表现将好于二季度高点

关注华新水泥、海螺水泥:华新水泥是华中、西南水泥龙头,海螺水泥则是以华东为主产区的全国性水泥龙头,效益上行龙头企业将首先受益;近期安徽铜陵、宣城等地有望于今年四季度开始,将采取对水泥企业限产30%举措,届时或将导致区域供需错配,催生价格超预期上涨,两大龙头有望受益。华新水泥三季报业绩环比下滑,主要受西南雨季以及财务确认等因素影响,预计四季度业绩将重新向好。


3

玻璃行业:上游成本存在压力

龙头企业有效应对

需求方面,平板玻璃的主要下游包括房地产、汽车、出口及其他,其中房地产消费占比达80%左右。2017年前三季度全国房地产开发投资完成额增幅8.1%;全国房屋新开工面积累计增幅为6.80%,对平板玻璃需求构成良好支撑。2017年1-9月玻璃行业共生产平板玻璃6.10亿重箱,同比上升4.46%。按照卓创资讯统计口径,2017年前三季度全国平板玻璃整体产能利用率在79.44%左右。

供给方面,受环保持续高压影响,玻璃企业环保成本大幅上升,导致小企业复产意愿并未随行业高景气度而上升,1-10月份新点火及复产生产线共计12条,冷修生产线9条,与2016年年底相比日熔量增加3150吨,增幅2.00%。平板玻璃的库存较去年有所增加,行业供需矛盾有所缓和。

近期由于纯碱行业检修及环保限产影响,供需暂时出现错配,导致纯碱价格出现暴涨,从6月1750元/吨左右一路上行至当前约2420元/吨。按照玻璃单箱消耗纯碱9公斤测算,纯碱由前期低点至现在带来玻璃成本增量约6元/重量箱。为消化纯碱成本,8月行业协会在淄博召开协调会议,号召玻璃企业协同提价10元/重量箱。根据我们跟踪的玻璃价格数据,目前全国玻璃均价较7月初涨幅约3.2元/重量箱,但区域间差异较大,华东、华南地区涨价幅度最高,分别达到7.0元/重量箱、4.4元/重量箱。此外,由于大企业对纯碱需求量大,并且稳定,执行价格往往低于市场价,因此感受到实际成本压力要偏低。

随着11月大化、井神、唐山三友等大厂检修计划完成,碱厂产能有望提升;同时信义海外进口碱有望近期到港,纯碱供应有望提升,纯碱价格后市预计企稳或略微下调。而玻璃价格目前仍处于稳步提升状态,近期沙河地区11家玻璃列入采暖季错峰生产名单,已经开始执行限产15%计划,有望打破供给平衡,带来后市价格超预期,四季度玻璃行业盈利有望回升。

从玻璃行业上市公司的情况来看,2017年前三季度共完成营业收入328.87亿元,同比上升57.83%;实现归母净利21.01亿元,同比上升60.32%;销售毛利率19.88%,同比下降3.56个百分点;销售净利率6.49%,同比增加0.16%。

从上市公司业绩来看,因玻璃价格持续走高,2017年前三季度多家平板玻璃上市公司营收及归母净利润均出现大幅提升。三峡新材营业收入和归母净利均实现大幅提升,其主营业务在原有的平板玻璃及玻璃深加工基础上,新增移动互联网终端业务,形成双主业发展的模式。旗滨集团受益于玻璃原片价格高位企稳,营收增幅15.88%,归母净利润增幅90.89%。凯盛科技由于电子显示相关产品销售发力,营收也大幅增长。金刚玻璃由于整体市场行业较好,营收增长稳定。南玻A由于市场竞争上游房产行业调控政策影响,成本上涨,导致归母净利润同比有所下降。洛阳玻璃扭亏为盈。

而由于玻璃原片价格上涨以及深加工玻璃行业竞争加剧的原因,深加工玻璃企业归母净利出现了下滑。其中,亚玛顿公司光伏减反玻璃产品市场竞争日趋激烈,原片供应不足使得产能不能完全释放,导致成本上升,且随公司电站规模的扩大,公司融资规模大幅度增加,对应借款利息大幅增加所致财务费用大幅增长。而且由于运输费用的增加,以及今年上半年增加了超薄双玻组件质量保险费用,使得销售费用与去年同期比较大幅增加,从而导致利润下降。北玻股份则由于原材料以及各种材料大幅度涨价,大部分产品毛利率下降,毛利率较高的玻璃深加工产业出口订单减少,利润转亏。

投资建议

展望后市,地产投资虽然增速下滑,但绝对值未见萎缩,玻璃需求端将企稳;而供给端受环保影响,新点火、投产产能冲击不大,部分落后产能则有望加速出清;虽然原燃料价格上涨趋势难以避免,但部分龙头企业可通过进口原燃料锁定价格,同时通过行业协同,有望将成本有效传导,预计全年行业将维持高景气度。

关注旗滨集团:公司前三季度营收、归母净利润同比分别增长15.88%、90.89%,延续了利润端增速大幅超越收入端趋势。公司前三季度在3条产线冷修技改、产量同比下降的背景下,实现了盈利能力的进一步增长。报告期内,公司销售费用同比下降54.83%,远高于销量下滑幅度;财务费用同比下降48.02%,资金运用效率明显提升;本期公司还对三条冷修产线计提0.43亿的资产减值准备,充分释放风险。季度环比数据来看,第三季度公司营收环比增长7%,明显好于往年水平;单季度毛利率32.8%,环比增加0.22%。从资产负债表来看,公司的债务结构有了进一步改善,短期借款降低53.99%,长期借款增加56.33%。公司新管理团队对公司内外架构的优化升级已初显成效,产品质量、成本控制能力均有明显改善,公司成长的内生动能将会进一步增强。此外,今年至明年底公司将有多条深加工和高端浮法玻璃产线复产,包括三条节能玻璃产线、郴州光伏光电玻璃、漳州和长兴两条高端浮法玻璃以及马来西亚两条优质浮法玻璃产线。


4

管材:原料价格波动影响业绩

优势企业业绩稳健

从管材行业上市公司的情况来看,2017年前三季度共完成营业收入111.46亿元,收入同比上升23.86%;实现归母净利6.99亿元,同比下降11.55%;销售毛利率28.65%,同比下降3.86个百分点,销售净利率6.21%,同比下降2.49个百分点;期间费用率19.61%,同比下降1.62个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别下降了0.24、1.04、0.34个百分点。

2017年前三季度,PCCP类上市公司中国统股份的营收实现大幅上涨,但青龙管业、龙泉股份和韩建河山的归母净利以及毛利率和净利率均有所下滑。塑料管道类上市公司中,整体行业的营业收入和归母净利均实现上涨,其中,伟星新材和顾地科技的净利率小幅度上涨;而永高股份、纳川股份和雄塑科技的净利率均呈现一定程度的下降。2017年三季度HDPE价格同比下降1.01%,PVC价格上涨14.75%,但由于市场景气度不高,塑料管材行业毛利率整体下降。


5

耐火材料:原料涨价考验成本控制

业绩两极分化

从耐火材料上市公司的情况来看,2017年前三季度共完成营业收入60.59亿元,收入同比上升15.04%;实现归母净利3.03亿元,同比上升2.27%;销售毛利率31.11%,同比增0.42个百分点,销售净利率5.57%,同比下降0.28个百分点;期间费用率23.17%,同比下降0.18个百分点,其中销售费用率、财务费用率分别增加0.90和0.56个百分点,管理费用率下降1.64个百分点。

耐火材料上市公司中,濮耐股份和北京利尔的下游主要是钢铁行业,瑞泰科技则形成了玻璃、水泥和钢铁三足鼎立的态势。由于主要原材料持续大幅涨价,而公司产品的价格上涨严重滞后,同时由于汇率变动损失增加了财务费用,濮耐股份的归母净利和净利率分别下降0.69%和1.60%;北京利尔归母净利润较去年同比下降18.48%,毛利率和净利率分别下滑0.,69和1.60个百分点。得益于本期水泥窑用耐火材料、耐磨耐热材料、钢铁行业用耐火材料通过加大市场开拓和成本控制等措施,瑞泰科技经营业绩均有较大提升,营业利润同比增长420.59%,但由于去年同期湘潭分公司确认了资产处置收益,本期归母净利润同比下降72.65%。由于陶瓷纤维产品生产效率提升、成本下降,公司产品销售结构转变,中高端陶瓷纤维产品销量提升,鲁阳节能归母净利润同比上升117.65%,毛利率同比上升4.23%。


6

玻纤行业:盈利继续向上

玻纤行业在2017年维持着稳定发展的态势。从玻纤行业上市公司的情况来看,2017年前三季度共完成营业收入162.81亿元,收入同比增加17.67%;实现归母净利24.02亿元,同比增加38.76%;销售毛利率34.84%,同比上升1.12个百分点;销售净利率14.98%,同比增加了2.17个百分点;期间费用率16.66%,同比降低1.38个百分点。

中材科技盈利能力不断提高,归母净利润较上年同期增长77.16%,毛利率和净利率分别同比增加2.70%、3.09%。由于报告期内,长海股份一期池窑生产线停止生产,同时募投项目“环保型玻璃纤维池窑拉丝生产线项目”正式进入施工阶段,公司归母净利润同比下降15.33%。九鼎新材在报告期内转让了控股子公司银川九鼎金业风能复合材料有限公司的股权,公司归母净利润同比下降28.30%,同时由于产品销量增加、运输成本上升,毛利率上升1.13%但净利率下降0.53%。由于报告期内环保节能市场需求保持持续增长,再升科技主营业务增长,同时悠远环境在本期纳入合并范围,导致公司营业收入较上年同期大幅增长81.86%,归母净利润同比增加65.32%。

投资建议

关注中材科技:1、公司抓住新能源汽车发展的历史机遇,战略性布局锂电池隔膜领域,公司规划4×6000万平米湿法双向拉伸产线1号线已经投产,并且年底至明年初2、3、4号产线将陆续投产,远期规划共计10亿平米产能,后劲十足。目前公司在装备、技术、客户、认证等方面已经处于行业前列,公司生产高端锂膜正处于供不应求状态,锂电隔膜有望打开利润新空间,并提升公司估值。2、玻纤业务持续高景气度。泰山玻纤并表后产能稳步扩张中,募投项目2条十万吨产线路线建成投产,产能规模的提升机制造成本的下降进一步促进盈利能力提高。此外,公司在印度签署合作备忘录,计划启动年产8万吨玻纤生产线项目。3、风电叶片中期发展势头向好。目前行业未出现逾期抢装潮,有助于风电行业平稳增长,未来几年风电装机复合增长率有望维持13%左右增速。同时,公司在海上风电叶片具有技术先发优势,未来有望把握海上风电的新增爆发性机遇。


7

其他建材:细分龙头企业将演绎强者更强

其他建材板块行业较为分散,板块整体2017年1~9月实现收入453.98亿元,同比增加36.44%;归母净利润39.51亿元,同比增加47.99%;销售毛利率23.68%,同比降低2.26个百分点;销售净利率8.87%,同比降低0.02个百分点。

       从中长期价值投资角度来看,我们推荐北新建材、三棵树、东方雨虹和伟星新材。

北新建材:公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司顶住原材料价格上涨压力,发挥定价权优势,9月产品大幅提价,三季报业绩大超预期。在环保督查限制中小产能开工情况下,公司价格有望保持高位,全年业绩有望更上层楼。参照美国石膏消费历史,我们认为国内石膏板长期成长空间无忧;依托强大技术、研发、营销优势,公司在国内市占率仍有提升空间。公司正稳步推进25亿平米石膏板产能布局,远期规划产能30亿平米,并计划进军国际市场。公司全面受益雄安和装配式建筑发展,雄安新区建设有望每年新增7000万平米需求,公司产能布局可完全覆盖新区,有望受益。

 三棵树:公司过去执行市占率为主、利润为辅发展战略,期间费用率居高不下导致利润增速不及收入增速;但随着生产基地布局基本完善,新增产能陆续投放,收入规模放量带来费用端摊薄效应将开始显现,前三季度费用率同比下降6.84个百分点,未来利润端增速修复可期。公司未来成长空间巨大,作为民用涂料第一股,目前市占率不足0.5%,未来市占率有望加速扩张。一方面,公司一直坚持发展绿色涂料,随着消费升级以及环保趋严对中小产能出清,公司市占率有望加速提升;另一方面,通过产能扩张以及营销创新公司内生性增长潜力仍有巨大空间可挖掘。近期,公司公布了首期限制性股票激励计划,解锁条件为2017~2019年扣非后净利润(加上股权激励成本)复合增长率30%,彰显了管理层对未来利润增速的信心。

东方雨虹:公司作为国内最大防水材料企业,成长性已经得到检验,公司前三季度营收、归母净利润同比增速分别达到45.28%、20.54%,管理能力进一步提升,期间费费用率环比降低11.9%。近期发行可转债募资18.4亿元用于扩张产能,募投项目预计1~2年内建成,达产后将新增1.024亿平米防水泥卷材和60万吨防水涂料产能。在深耕主业同时不断培育新业务,业务品类不断扩张,涉及非织造布、建筑节能材料、砂浆等多个领域。报告期内,公司与德国DAW SE在香港设立的控股公司DAW ASIA LIMITED完成了股权变更手续,公司在建筑装饰涂料领域的业务全面展开。公司于2017年7月完成二期员工股权激励计划,考核条件为未来四年CAGR超过25%,显示出公司对未来发展信心。

伟星新材:公司是国内PPR塑料管道技术先驱与龙头,销售范围覆盖全国。公司近7年营收平均增速20%,归母净利平均增速26%,前三季度继续延续利润增速快于收入增速的良好态势。公司零售端在行业内一骑绝尘,同时面对海绵城市、地下综合管廊等国家基础建设的大机遇,以及住宅产业化、装配式建筑的潮流,公司采取“零售、工程双轮驱动”经营思路,保住零售优势同时全力进军工程端。渠道上公司不断拓展市场范围,临海工业园、陕西工业园的建立进一步拓宽了公司辐射区域。公司在行业内率先推出“星管家”服务,直击消费者返修成本高痛点,有助于提升消费者粘性。公司还利用现有渠道优势,进军防水材料、净水器领域,两项业务均已进入推广期,有望成为利润增长点。


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