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每日精华推荐(2018.03.30)

中信建投证券武汉建设八路营业部2020-06-29 16:11:05
目录

1.【化工】沙隆达A(000553):17年业绩同增31%,各项业务齐头并进

2.【医药】天士力(600535):PXT3003纳入优先审评,创新研发管线再下一程

3.【公用】三峡水利(600116):主营业务保持稳定,静待电改风起

4.【计算机】恒生电子(600570):营收增速超预期,创新业务构建公司长期价值

5.【非银】华泰证券(601688):业务体系重新架构,金融科技融入基因

6.【汽车】比亚迪(002594):比亚迪年报点评

7.【宏观】利润增速如期下行,全年增速高位回落——1-2月工业企业利润数据点评


1化工】沙隆达A(000553):17年业绩同增31%,各项业务齐头并进

罗婷,S1440513090011 (发布日期:2018.03.29

 

事件

 

公司于328日晚发布2017年度报告,2017年实现营收238.2亿元,同比增长7.93%;实现归母净利15.46亿,同比增长318.85%;公司以2018228日的公司总股本24.46亿股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 0.63 元人民币(含税)。

 

简评

 

ADAMA创历史新高,资产减值损失影响合并利润

 

20177ADAMA正式与沙隆达完成合并,三季度开始并表,因此公司扣非利润仅为3.82亿是因为扣除同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益。ADAMA2017年实现销售额35.2亿美元,同比增长5.8%,实现净利润2.8亿美元(折合人民币16.1亿元),同比增长44.3%,业绩创造历史新高:主要是得益于日益差异化的产品组合销售量的增长,其中按美元计算,欧洲、北美、拉丁美洲、亚太、印度、中东及非洲销售额分别同比增长-0.1%6.3%0.5%22.2%10.0%,同时公司更多聚焦高毛利差异化、独特化产品,带动2017ADAMA毛利率同比上升1.9个百分点至32.3%

 

资产负债方面:受益于强劲的现金创造水平以及早前完成的发行股份募集配套资金,杠杆水平显著降低,净负债与去年相比减少一半至4.4亿美元,净负债/息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的比率下降至约0.7倍。

 

三费方面:销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长5.89%31.71%177.19%;财务费用大幅增长主要为汇率的影响。

 

合并层面:由于2017Q4存在1.1亿元的资产减值损失导致公司4季度单季业绩亏损,其中主要的资产减值损失来自于原沙隆达,如果抛除资产减值损失,业绩符合市场预期;并且2017计提资产减值损失有利于2018轻装上阵。

 

全球农化市场脱离下行趋势,中国市场增长最快

 

2017年受益于全球农产品市场逐渐企稳复苏、恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降,全球植保市场开始趋暖,农化市场逐渐脱离下行趋势,未来随着农产品价格逐步企稳回升,全球农化市场有望转为上行,各大农化公司业绩纷纷有所改善,ADAMA与其他可比农化巨头相比,销售额增速仅次于孟山都;分区域来看,受益于公司差异化组合产品日益增多、提升品牌意识、加强服务,各区域销售额普遍实现增长(仅欧洲区域略有下降),而亚太地区得益于在太平洋地区、中国和东南亚部分地区销售量增长,以及新产品上市推动了产品组合的持续完善,亚太市场销售额表现极为亮眼。特别是在中国地区:一方面,ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距;另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。

 

募投项目奠定公司未来全球化成长

 

公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,其中淮安农药制剂项目一期已经投产,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将不断加速公司全球化发展。

 

预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为0.82、0.96元,对应PE分别为17X、15X,维持买入评级。


2【医药】天士力(600535):PXT3003纳入优先审评,创新研发管线再下一程

贺菊颖,S1440517050001 (发布日期:2018.03.29)


事件


PXT3003进入批拟纳入优先审评程序药品注册申请公示名单


3月28日,CDE发布第27批拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示,天士力PXT3003位列其中,申请事项为新药临床,申请理由为罕见病。


简评


投资法国Pharnext斩获PXT3003大中华区销售权


2017年5月10日,天士力向Pharnext公司投入总额为2000万欧元的投资,其中包括股权投资、可转债投资,并和Pharnext以及Pharnext公司的创始人Daniel COHEN先生三方同意共同在中国天津设立合营公司(即天士力基因网络公司,天士力控股)。各方同意将Pharnext目前正在研发的PXT3003药物在大中华区域内的临床实验,产品上市,制造以及销售的权利一次性(200万欧元)转让给合营公司。天士力基因网络公司拥有PXT3003项目在大中华区(中国大陆、香港、台湾和澳门)的商业化权益,同时拥有PXT3003在大中华区申请和授权的所有专利的排他性独家许可权益。


全球首款治疗CMT1A药物,PXT3003前景广阔


PXT3003为全球首款用于治疗腓骨肌萎缩症的药物,已分别被欧盟EMA和美国FDA授予孤儿药地位。腓骨肌萎缩症是临床最常见的具有高度临床异质性和遗传异质性的周围神经退行性遗传性病变,患病率约为1/2500,临床主要表现为四肢无力,大部分患者需要借助轮椅生活,目前临床尚无治疗该疾病的药物。


相关研究表明,该款药物最早有望于2019年在美国上市销售,估计全球销售峰值约15-20亿美元。估计中国CMT1A存量患者5万人,人均年用药治疗费用5万元,假设用药转化率为10%,每年约有1万人采用PXT3003药物进行治疗,未来市场规模将在5亿元以上。


海外进展顺利,国内纳入优先审评,加快上市进度


海外研发进展方面,2017年12月,Pharnext公布,其用于治疗腓骨肌萎缩症Ⅰ型(CMT1A)的新药PXT3003 在美国FDA Ⅲ期临床试验进展顺利,盲性变异分析与无效分析两项中间分析取得正向结果,试验数据表明该临床试验可以在不增加病人样本量的情况下按照原计划进行。2015年开始 ,PXT3003在全球进行为期15个月的多中心、随机、双盲、以安慰剂对照的Ⅲ期临床试验。已在欧洲、美国及加拿大的30个地点招募了323位轻度至中度的CMT1A患者。该项研究预计于2018年年底完成。


国内方面,PXT3003纳入优先审评,我们认为:1)本次PXT3003纳入优先审评有望为公司新药临床申请节约约半年时间;2)结合该药在全球多中心开展临床三期试验的正向进展,未来经过与CDE的沟通,有望启动同步研发双报,于中国直接开展3期临床试验,加快上市;3)参考海外研发经验,有望降低国内临床试验风险。


盈利预测与投资评级


我们认为:1)近期,公司实际控制人增持,彰显未来发展信心;2)随着公司渠道调整影响解除,部分品种将恢复增长,看好复方丹参滴丸价格调整带来的长效影响和普佑克在未来几年的放量增长拉动医药工业板块稳健增长;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.51元/股、1.82元/股和2.22元/股,维持买入评级。


风险分析:PXT3003新药研发失败风险。


3【公用】三峡水利(600116):主营业务保持稳定,静待电改风起

万炜,S1440514080001 (发布日期:2018.03.29

 

事件

 

三峡水利发布 2017年年报,归母净利润同比增长48.45%

 

三峡水利发布2017年年报,公司2017年实现营业收入12.18亿元,同比下降3.17%;实现归属于上市公司股东的净利润3.43亿元,同比增长48.45%。实现每股净收益为0.35 元,同比增长52.17%;加权平均ROE13.25%,同比增加3.33个百分点。

 

简评

 

主营售电业务稳定,子公司股权出售提振归母净利润。

 

2017年度,公司累计完成售电量17.57亿千瓦时,同比增长16.62%20177月,重庆地区销售电价平均降低每千瓦时3.57分,受此影响叠加公司设计安装业务营收下滑,公司总营收略微下降。由于电价下调同样减少公司外购电支出,整体上对业绩影响不大。受益于汛期来水偏丰的影响,公司下属及控股公司水电站累计完成发电量10.10亿千瓦时,同比增加29.49%;自发电量的增长带动公司售电业务毛利率同比增长3.3个百分点。公司归母净利润的大幅增加主要是由于出售子公司土地资产的收益;扣非后的归母净利润1.98亿,同比下降5.67%

 

外购电侵蚀售电盈利空间,在建装机即将投产

 

2017年公司外购电售电量9.17亿千瓦时,占总售电量的52.19%,受益于自发电增长占比下降10.5个百分点。公司外购电的售电毛差为0.06元,自发电售电毛差0.29元,自发电盈利能力显著高于外购电。当前公司拥有金盆、新长滩两座在建水电站,装机容量3.46万千瓦,预计20184月底投产。新电站投产后公司自发电量将上升1.2亿千瓦时,有望提升公司业绩。

 

设立售电全资子公司,未来有望引三峡水电入渝

 

2017年,三峡水利投资4000万元在重庆设立重庆三峡兴能售电有限公司,积极拓展重庆及周边地区的配售电业务。并且随着长江电力的不断增持,截至到2017年底,长江电力已持有三峡水利12%的股份,为公司第一大股东。未来售电公司有望引三峡水电入渝,依靠三峡集团优质低价的外送水电降低公司外购电成本。按目前外购电量初步测算,若完全被三峡电代替,公司外购电成本将减少7600万元左右。

 

厂网合一的优秀标的,不可或缺的优质售电平台。

 

公司位于三峡库区关键地带,是区域内少有的“厂网合一”的电力企业,厂网一体化保证了公司对区域电力供应的市场优势。随着重庆电改的不断推进,长江电力下属两江长兴、当地涪陵聚龙电力、黔江乌江电力及三峡水利有望进行“四网融合”,共同打造“三峡电网”。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户经验的企业,成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。

 

考虑公司售电业务稳健,在建机组即将投产,在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下,我们预测公司2018-2020EPS分别为0.260.320.35元。我们看好重庆电改推动四网融合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。


4计算机】恒生电子(600570):营收增速超预期,创新业务构建公司长期价值

武超则,S1440513090003 (发布日期:2018.03.29

 

事件

 

公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入26.7亿元,同比增长22.9%;归母净利润4.7亿元,同比增长2476.2%,扣非后净利润2.1亿元,同比增长19.4%

 

简评

 

营收增速超预期,人均单产明显提升

 

报告期内,公司营收增长22.9%,超出预期。收入增长主要由于受监管政策的影响,例如:投资者适当性管理办法、全面风险管理、反洗钱3号令等风控需求导致信息系统建设增加所致。归母净利润大幅增长主要是由于受罚款因素影响,2016年净利润基数过低所致。营收增速高于扣非净利润增速主要是由于公司继续加大研发投入使得管理费率同比增加所致,2017年公司管理费率为65.0%,同比增加3.5%

 

2017年公司在保持研发费用增速与营收增速基本一致的同时,控制员工数量增长,人均单产大幅提高。2017年公司总员工数量为6791,同比减少38人。按照6791人计算,公司2017年人均单产为39.3万元,同比2016年人均单产31.8万元高出7.5万元。

 

创新业务构建公司长期价值

 

公司金融创新业务布局不断完善,创新业务包括各金融机构都云架构产品、金融业的人工智能产品以及区块链。其中云架构产品逐渐找到商业模式,子公司云赢、云永均实现了千万级别的收入并且实现利润扭亏为盈;人工智能产品智能投顾、智能资讯、智能监管、智能客服、智能运营平台等均已有落地案例;区块链方面,主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成FTCU范太链的发布。

 

盈利预测及投资建议

 

我们预计公司 2018-2019 年公司营业收入为30.7亿元、38.4亿元,净利润为5.7亿元、6.8亿元,EPS 分别为 0.92 元和 1.10 元。我们认为金融监管的加强是必要的,但科技金融的投入直接关系到金融公司的竞争力,因此金融公司必将重金进行IT投入,公司作为金融科技绝对的龙头未来将直接获益,给予“买入评级”评级,目标价70元。

 

风险提示:创新业务不及预期。


5【非银】华泰证券(601688):业务体系重新架构,金融科技融入基因

赵莎莎,S1440511080003 (发布日期:2018.03.29

 

事件

 

2017年公司实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%;归母净利润92.77亿元,同比增加47.94%EPS1.2951/股。截至2017年末,公司总资产3814.83亿元,较年初减少4.97%;归母股东权益873.36亿元,较年初增加3.53%BVPS 12.19元。

 

简评

 

ROE业内领先,业务体系完成重新构架

 

2017年公司归母净利润同比+24.71%,与我们预期相符;剔除江苏银行会计核算方法变更对当期业务的影响后,全年归母净利润同比增咋10%,优于证券业平均水平;全年ROE(加权)高达10.56%,同比+2.83个百分点,在上市券商中名列前茅。

 

2017年公司以客户需求为中心,重新架构了“零售及财富管理”和“机构客户服务”两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制。从收入构成来看,财富管理业务、机构服务业务、投资管理业务和国际业务分别占40.03%18.99%15.77%8.05%

 

金融科技融入基因,布局持续深化

 

公司始终坚持研发先行,大力推动从“技术支撑服务”到“技术驱动业务发展”的跨越,2017年末研发人员达538人,占员工总数的6.61%,全年研发投入4.13亿元,占营收的1.96%,均为行业领先水平。2017年公司在推出“涨乐财富通”5.0 的同时,还相继推出了智能金融终端MATIC 和行情服务平台INSIGHT,以客户体验为中心的金融科技战略得到充分践行。

 

零售业务体系与财富管理体系齐头并进

 

2017 年公司证券经纪佣金率维持2.21%%的底位,同比持平,多年的低佣金策略实现了成功的引流,年末公司股基交易额市占率达7.86%,连续四年保持行业第一,客户数超1200万人。庞大的客户基础成为公司业务发展的重要依托,以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系开启协同作战模式,

 

“涨乐财富通”先发优势持续巩固:2017年平均月活数达583.96万,月活数连续三年位居证券公司类APP第一。“涨乐财富通”手机端交易人数占比稳步增长,2017年有85.29%的公司客户通过“涨乐财富通”进行交易,同比+2个百分点。

 

投顾团队和财富管理能力得到积极建设:2017年母公司从业人员中投资顾问占比25.43%,行业排名第一;母公司两融业务余额达588.13亿元,同比+6.65%,规模排名行业第2,股票质押业务待购回余额合计908.75亿元,同比+31.65%,规模排名行业第3

 

机构服务突出专业化分工,静候协同联动

 

公司前瞻性地重构了机构客户服务体系,致力于推动投资银行、投资交易、研究、PB 业务资源有效联动。

 

投资银行业务市场地位进一步巩固:①并购重组业务围绕重点客户,打造精品项目,全年经重组委审核通过的并购重组交易金额达973.04亿元,行业排名升至第1。②股权承销业务不断拓展客户和战略伙伴规模,全年主承销金额1105.72亿元,行业排名第5;②债券承销业务充分利用全牌照优势,全年主承销金额2016.00亿元,同比逆势增长1.91%,行业排名第7

 

投资交易业务业绩斐然:①杠杆率降幅趋稳,年末杠杆率为3.57倍,同比基本持平,年末交易性金额资产+可供出售金融资产规模合计1291.34亿元,同比回升1.81%。②大力发展固定收益投资与做市,着力布局FICC业务,不断增强FICC业务全业务布局发展能力,2017年末自营固定收益类证券规模达505.57亿元,同比+69.89%。③得益于良好收益率+中国版IFRS 9实施+江苏银行会计核算方法变更,全年投资收益85.67亿元,同比+93.39%

 

国际化渐入佳境,境外服务全方位发展

 

公司致力于搭建跨境综合金融服务平台,提供全方位的境外投融资服务,2017年国际业务收入达17.00亿元,同比+6.67倍。子公司华泰金控(香港)不断深化业务条线管理与资源整合,在证券经纪方面,华泰金控年末托管资产总量港币78.99亿元,同比+24.85%,股票交易总量港币331.46亿元,同比+23.36%;在机构融资方面,华泰金控总发行承销规模约港币164.72亿元,同比+3.65倍。AssetMark稳步发展,年末管理的资产总规模达到424亿美元,较上年末+31%,总计服务超过7100名独立投资顾问,较上年末增长约4%,服务终端账户达19.6万个,较上年末增长约21%

 

投资建议:目标价25.00元,维持“买入”评级

 

我们认为,华泰证券以互联网思维推进财富管理转型的战略思路清晰而坚定,财富管理业务有望持续贡献增量业绩;并购重组业务先发优势明显,有望搭乘国内产业升级的东风;蓬勃发展的国际业务或带来惊喜。此外,20183月公司定增方案获证监会批文,拟发行股数不超过10.89亿股,公司净资产有望突破千亿大关。考虑到股本扩大对业绩稀释的短期影响后,预计2018-2019年公司EPS1.01元和1.15元,BVPS13.5514.35亿元,给予1.85PB估值,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。

 

风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。


6【汽车】比亚迪(002594):比亚迪年报点评

余海坤,S1440518030002 (发布日期:2018.03.29

 

事件

 

比亚迪发布2017年报

 

比亚迪发布2017年年度报告,报告期内,公司营业收入1059.15亿元,同比增长2.36%。其中,汽车及相关产品业务的收入约人民币566.24亿元,同比下降0.68%;手机部件及组装业务的收入约人民币404.73亿元,同比上升3.53%;二次充电电池及光伏业务的收入约人民币87.67亿元,同比上升19.37%。三个业务占本集团总收入的比例分别为53.46%38.21%8.28%。报告期内,新能源汽车业务收入约人民币390.60亿元,同比增长12.83%,占集团收入比例进一步提升至36.88%;实现归母净利润40.66亿元,同比减少19.51%

 

简评

 

汽车业务短期承压,新产品周期助力2018销量提升

 

报告期内,传统汽车业务销量及收入有所下滑,新能源汽车补贴退坡影响较大,给集团盈利增长带来一定压力。但报告期内集团新能源汽车业务继续维持行业领先地位,并再次蝉联全球新能源汽车销量冠军,可见公司实力仍不容小视。公司聘请奥迪设计总监沃尔夫冈•艾格(Wolfgang Egger)负责整车设计后,由其亲自操刀设计的比亚迪宋MAX201710月一经上市便深受消费者喜爱,年内热销1.5万台,引领新产品周期。2018年公司将有唐二代、秦二代、宋MAX,元等多款应用了“Dragon Face”设计理念的新车上市,销量和利润有望得到较大提升。同时,公司2018年销量目标为60万台,同比大幅提升42.9%,也显示出公司对汽车业务的极大信心。

 

新能源汽车业务反弹在即,动力电池外供可期

 

根据最新补贴政策,2018年过渡期过后长续航里程、高电池能量密度乘用车补贴不降反升。公司2018年纯电动乘用车新品几乎全线更换为自产三元锂电池,大多数车型续航里程大幅增长至400公里以上,电池能量密度显著提升至140Wh/kg以上,补贴政策调整利好公司纯电动乘用车业绩;插电混动补贴微降,影响有限;新能源客车方面公司可以有效降低成本、向供应商转移部分压力的方式来保证产量增长和单车利润;同时,公司是目前拥有最多新能源积分的车企,“双积分”政策将长期利好公司业绩。此外,2017年起,比亚迪宣布其动力电池业务独立运营,以公司现有磷酸铁锂、三元锂的技术水平估计,比亚迪动力电池外供有望深度布局高速增长的动力电池市场,给公司带来盈利与估值的双重利好。

 

云轨建设推进超预期,带动新能源客车业务发展

 

201610月起,比亚迪跨界轨道交通领域。和地铁相比其“云轨”技术成本低,建设周期短,最小转弯半径小,最大运力仅稍显逊色,具有较强的适应能力和较好的发展预期。全国有 273 个地级市具备建设云轨的市场空间,初步估算云轨的市场规模在万亿级别。公司现已建成银川项目,在建的还有深圳坪山、汕头、广安、淮安和蚌埠等项目,订单覆盖10多个城市,每城市建设距离约10公里,每公里可实现收入约2亿元,并带动公司新能源客车业务发展。公司掌握了云轨系统全产业链的核心技术包含车身、底盘、转向架、电机、电控、轨道驱动、轨道梁、信号系统等,可以独立完成云轨整车、轨道、车站以及通讯系统的建设,具备技术优势和成本优势打造的轨道交通护城河,并有望持续获得业绩贡献。

 

预计公司2018~2019年的EPS分别为1.96元和2.74元,对应PE分别为29.44倍和21.03倍,给予“买入”评级,6个月目标价73.56元。


7【宏观】利润增速如期下行,全年增速高位回落——1-2月工业企业利润数据点评

黄文涛,S1440510120015 (发布日期:2018.03.29

 

一、国企、私企利润双双下滑,国企利润下降幅度更大。1-2月份,国有及控股工业企业利润同比增速29.6%,较2017年全年回落15.5个百分点,较去年同期回落70.6个百分点。1-2月私营工业企业利润增速10%,较2017年全年回落1.7个百分点,较去年同期回落4.9个百分点。

 

二、PPI与利润率下降是1-2月利润增速下滑主因。根据相关指标的关系,可以将工业企业利润增速大致分解为工业增加值增速、PPI增速与主营业务收入利润率增速三部分之和,以分别表示产出、价格与利润率变动对工业企业利润增速的贡献。1-2月份PPI累计同比增速4%,较2017年全年回落2.3个百分点;受春节因素影响,工业增加值累计增速7.2%,较2017年全年提高0.6个百分点;主营业务收入利润率6.1%,较去年同期变动3.04%,比2017年全年回落近5.17个百分点。

 

三、大多数行业利率增速均下行。1-2月份,在41个工业大类行业中,29个行业利润总额同比增加,1个行业持平,11个行业减少。但无论是与2017年全年还是去年同期相比,除了非金属矿采选业、非金属矿物制品业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业等行业利润增速有所上升之外,其他行业利率增速均有所下降,特别是上游原材料行业利润增速下行尤为明显。

 

四、正如我们所料,1-2月工业利润增速如期下行。其中,PPI与利润率下降是1-2月利润增速下滑的直接原因。2017年工业企业利润增速高增的原因,主要是得益于供给侧结构性改革的深入推进,使得企业生产经营环境得到明显改善。由于近两年,去产能任务均超额超量提前完成,这也使得去产能不再是供给侧改革的重点领域与主要内容。未来,供给侧改革对工业行业特别是上游原材料行业的利好将逐步减弱,企业利润将更多的受到需求层面因素影响。考虑到我国已步入低波动率增速时代,叠加今年PPI增速将回落至3.5%附近的影响,我们维持全年工业企业利润增速高位回落的判断。其中,原材料行业利润增速下降幅度将更明显。