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【安信有色齐丁团队】重磅干货:安泰科2015年国际镍钴会议纪要

齐丁有色研究2021-08-25 15:25:42

PART1:2015-2016年镍和不锈钢市场分析

徐爱东 安泰科信息开发有限公司首席专家

核心观点:1)产量逐年下降,产能正在转移;2)消费增速放缓,尚未达到顶峰;3)多数企业亏损,对市场影响如何4)库存消化缓慢,价格低位徘徊。

一、全球镍产量:中国镍产量在下降,但印尼等新增产能足以弥补

1、中国原生镍产量:产量正在下降,但仍有新建项目

从2014年开始,中国原生镍产量开始逐渐下降,2015年我国原生镍产量为62万吨,同比下降12.2%,其中电解镍吨20万吨,含镍生铁38万吨,镍盐2.5万吨。尽管现在镍价低迷,但国内仍然有一些项目在扩产,包括含镍生铁、电解镍和硫酸镍。在含镍生铁方面,国内内蒙和谊二期RKEF建成投产,山东鑫海正在新建12条回转窑,含镍生铁的未来产量不会大幅度下降。

2、印尼镍矿山产量:新建产能足以弥补中国NPI产能下降

虽然中国的产量在下降,但部分产能也向印尼转移。一是因为前几年受印尼禁止镍矿出口的影响,二是契合了中国一带一路政策的指导,因为在一路一带的60多个国家中,印尼是一个比较重要的合作伙伴国。

中国在印尼有两个工业园区,一是青山镍铁工业园区,二是棕榈油工业园区。现在中国在印尼镍生铁项目的产量并不是很大,但是未来需要关注青山一期、二期和三期项目,预计总月产量能达到12万吨金属量。而除了青山项目以外,其他中国企业在印尼的镍生铁项目到2020年,保守估计月产量在8万吨金属量左右。之前印尼主要是出口镍矿,2014年的出口量在70—80万吨金属量,印尼自身并没有太多镍的冶炼生产。但是随着中国在印尼的投资,加上印尼也想扩大镍的产能,印尼将会成为镍的主要生产国。保守估计,2014—2020年期间印尼原生镍的产能将从11万吨增加到38万吨,基本上可以弥补中国镍生铁产能的减少

二、全球镍消费:增速放缓,但尚未达到顶峰

1、中国镍消费分布:不锈钢仍是主力,电池增速高但基数小

2015年我国镍消费总量96万吨,同比增长2.1%,是最近10年来最低的增速水平。其中不锈钢消费78.8万吨,同比增加2.3%,电池2.2万吨,增速16%。在镍的消费结构中,不锈钢占比82%,合金铸造占5%,电镀站7%,电池占2%,其他3占%。镍消费的一个亮点是电池材料,增长很快,但占比很少。

2、不锈钢的生产与消费:

虽然不锈钢产量用镍量增加了,但是不锈钢的产量是下降的。2015年中国不锈钢产量达到2144万吨,同比下降2%。其中300系的产量为1050万吨,同比增长3%;200系的产量为692万吨,同比下降4%;400系的产量为397万吨,同比下降10%。不锈钢行业对镍的消费量为78.8吨,同比增加2.3%。较低的镍价刺激300系不锈钢的产量增加。

不锈钢的表观消费增长放缓。2011—2015年的不锈钢表观消费的年均增速为9.9%。但是今年的增速只有3.7%,这个速度是近十年来最慢的一次。2015年,中国不锈钢的表观消费量将达到1606万吨。我国不锈钢产量2000多吨,但消费只有1600吨,剩余部分需要靠出口解决。我国在2010年成为不锈钢的净出口国,2014年出口量高达385万吨,同比增长46%,成为阶段性顶点。由于镍原料优势减弱,环保成本增加,多国对我国提出反倾销,预计2015年不锈钢出口量降至340万吨,比去年下降。但是,出口仍然还是平衡中国不锈钢市场的重要因素。

3、未来的不锈钢和镍的消费预测

到2020年,我国不锈钢的消费量仍然有将近25%的增长空间。因为镍和不锈钢将得益于产业结构调整和消费升级,价格较低的镍和不锈钢有利于替代其他材料,而不是被替代。并且,随着社会的发展和人均收入的提高,对300系等优质不锈钢的消费需求会增加,从而支撑镍的消费量。

我们的邻国日本1970年不锈钢产量达到170万吨,超过美国,它是从美国手中接过工业化的接力棒,成为世界第一。1960—1970年是日本不锈钢飞速发展的十年,年均增速达到25.4%。这个数字我们非常熟悉,因为过去几年中国就是这个数据。此后,ZR产品的出现带动了不锈钢的“普通钢化”。1970—1985年,日本不锈钢产量平均增长3.5%,保持慢速增长,2004年达到顶峰419万吨,出港产量在1—1.1亿吨徘徊。在1996—2003年,日本的不锈钢走向了重组的启动期。

对比中国,2006年中国不锈钢产量达到536万吨,超过日本,跃居世界第一。2005年—2014年中国不锈钢年均增速达到25.6%,和日本的黄金时期非常类似。而且RKEF一体化工艺刺激了中国的不锈钢发展,低成本,产量大。去年中国钢产量大约为8亿吨,不锈钢产量2180万吨。根据日本的经验,在2015—2020年中国不锈钢产量增速会放慢,竞争趋向白热化,走向重组。

参照欧盟来看,2014年欧盟27国人均不锈钢消费量为14.1万公斤,人均镍消费量为0.94公斤。而中国2014年人均不锈钢消费量为11.2公斤,人均镍消费量为0.69公斤。到2025年中国人口达到14亿,镍消费量达到130万吨左右,而目前不到100万吨。因此,无论是不锈钢还是镍,未来还是有一定的空间,只是增长的速度回放缓。

4、电池行业用镍增加但是无法撼动全局

除了不锈钢,在镍的消费有一个亮点——新能源汽车。今年中国的新能源汽车总产量可能超过22万辆,同比增长60—70%。新能源汽车需求的增加带动动力电池的需求,而动力电池的需求带动了对镍等材料的需求。

虽然电池行业会增加镍的消费,但无法撼动整个镍消费的格局。2015年电池行业用镍2.2万吨,增幅达到16%,2010-2015年电池行业用镍增速3.8%,2015-2020年年均增速保守估计15%,届时电池对镍的总消费量将达到115万吨。但这还是无法影响镍消费的全局主要有四个原因:一是电池行业镍钴是价值比较昂贵的材料,各种环节都会回收;二是新能源车依靠补贴支撑的,不可持续;三是我国汽车产销量总体放缓,汽车市场趋于饱和,新增汽车消费者在减少;四是充电桩建设和居民需求之间配置错位,许多居民小区并没有充电桩。这样的话,虽然电池行业会推动镍消费的增加,但对镍消费全局的影响还是还是很小。

三、多数企业亏损,如何影响市场?

含镍生铁的成本一直是影响价格的重要指标。一般情况下,含镍生铁的价格跌破生产成本就会止住,但是在今年这种判断一直被否定。在今年7月份,镍价跌破多数镍生铁企业的生产成本;到今年8、9月份,镍价跌破国内所有含镍生铁企业的生产成本。在10月份,太钢高镍铁的招标价为740元/镍点,镍生铁企业要亏损50—200元/镍点不等。有企业表示原将库存镍矿消耗完毕后将停产。国外也是这种情况,镍价低于12000美元/吨的时候,30%的镍生产企业亏损;镍价低于10000美元/吨的时候,60%的镍生产商亏损。

今年这么多企业亏损,但是减产并不明显。从国内来看,一是为维护社会稳定,今年的宏观经济本来就不好,如果减产造成大量工人下岗,会容易引起社会波动,特是为了维护少数民族地区的安定,不管怎样都要保持生产。二是主动采选富矿,降低成本;三是部分企业抱着明天会更好的想法,坚持生产;四是尽管价格偏低,还有企业在扩建镍生铁、电镍和镍盐等项目。

国外二季度没有减产,三季度有一些。这其中的原因,一是前期建设项目进入密集投产期,中色在缅甸的大木山项目、马达加斯加项目,中冶的海外项目,都在爬坡试产能。二是菲律宾和印尼正处在扩建接替期,接替中国的镍生铁产能。三是主要镍减产企业没有主动宣传和炒作,不像前几年印度公司一罢工大家都狠关注。现在大家都不急了,比如上半年淡水河谷因为罢工和寒冷而减产都没人关注。这样的话,很难靠一两个消息产生大的周期。

此外,在国外大型镍公司里面,镍占所有板块收入的比重只有若尔斯克达到近40%,淡水河谷是13.7%,嘉能可是1.5%,住友是3%。因此,它们在镍这块不行的话,在其他方面多少会有一些弥补。还有就是,主要镍生产国的货币对美元大幅度贬值,抵消了价格下降所带来的影响。卢布对美元贬值了100%,澳元对美元贬值了29%,加拿大元对美元贬值了27%,雷亚尔对美元贬值了60%,印尼盾对美元贬值了16%,只有菲比索对美元基本稳定。这些国家货币的大幅贬值有助于降低镍的生产成本。

四、库存消化缓慢,价格低位徘徊

1、进口猛增导致去库存放慢

库存整体来看,消化比较缓慢,保持价格的低位。2015年1季度,国内镍的表观消费量低于实际消费量,导致国内库存下降明显,趋势非常好,但进入二、三季度,因为国内镍价大涨,国内需求升高,LME镍库存和进口镍铁回到国内,各种进口镍原料也蜂拥而至。而国内镍的消费并无太大的起色,尤其是第三季度国内钢厂的减产,导致去库存速度放慢。

前三季度我国镍矿进口量为2643万吨,同比下降21.%,预计全年进口镍矿3600万吨。来自菲律宾的镍矿和2014年相当。前三季度我国进口电镍20万吨,同比增加80%,今年甚至有可能超过09年金融危机后四万亿所刺激的镍进口增量。前三季度,我国进口镍铁50万吨,同比增加150%。前三季度,我国进口的镍湿法冶炼中间产品15万吨,同比下降21%,主要原因是第一量子的Ravernthope设备泄露,八新的产量虽然增加,但是销售进度放慢。

22015年我国主要镍产品库存变化

三季度在末,国内港口红土镍矿库存量近1600万吨,其中菲律宾矿1350万吨,印尼矿250万吨比二季度末减少近100万吨。在国内镍铁企业相继减产的情况下,年底前镍矿库存量很难有明显下降。港口的镍矿屡用不绝,这其中主要的原因,一是部分高价镍矿和多次抵押产权不清晰镍矿沉底;二是镍矿进口稳定,而镍铁产量下降;三是2012起有的企业就开始备矿,企业库存多于预期。

三季度末,国内电解镍库存约15万吨,其中保税区仓库将近7万吨。年底电解镍的库存可能达到18万吨。

三季度末国内镍生铁库存大约30万吨实物量,折合金属量3万吨,这些库存在目前的价格下暂时难以投放到市场上来。

3全球总库存不降反升

三季度末,LME镍库存量为45万吨,与二季度末基本持平,表明目前全球镍的消费非常疲软,大量的镍板被用于交仓。预计到2015年年底,全球总库存将达到62万吨,依然高于2014年同期。

五、讨论和总结

根据国际镍研究小组的数据,2016年全球镍的产量大约为194万吨,消费大约196万吨,缺口1.7万吨。不过,这个消费假设中国镍消费3.7%的增速下得到的,如果中国的镍消费增速达不到这个数的话。那么明年镍会供求平衡,或者会出现供应过剩的情况。

就中国而言,在产量方面,目前较低的镍价可能会抑制菲律宾镍矿的并购。虽然环保和价格的因素会加大含镍生铁停产的幅度,但是沿海新上的产能可能会弥补这部分产能的损失,预计中国含镍生铁的产量还会在35万吨左右。由于民营企业电解液这部分的下降,盈利萎缩,明年电解镍的产量会下降,但是动力电池的发展会刺激硫酸镍的增加。总体上,明年中国镍的产量是56万吨。

在消费方面,现在上游镍环节的格局是越来越明朗,谁来做含镍生铁,谁来做电解镍,谁来做镍盐,还是比价明朗的。下一步竞争的焦点从含镍向不锈钢转移转移。因为现在含镍生铁的企业更多想的不是卖镍铁,而是要做不锈钢,要把青山的模式发挥到极致。所以,虽然明年含镍生铁还有35万吨,但是在市场上流通的不会有这么多,都是自己拿去做不锈钢。今年我们看到一个民营企业一下子上一个200万吨的不锈钢项目。然后其他新增的含镍生铁也是瞄准不锈钢去做的。这样的话,未来中国不锈钢新的产能和旧的产能会争夺市场,不会大幅度的下降,但不锈钢的价格会比较低。而不锈钢价格低,对其消费是有利的。

其他的行业如房地产、汽车行业对镍的需求会比较疲软,不过军工、航天航空这些方面用镍量比较大,电池行业用镍量会增加。总体上,明年中国镍消费量会弱增加至98万吨。至于进出口方面,中国天然有一个供应缺口,仍然会刺激进口。其中,电镍进口会放慢,镍铁进口会增加。价格方面,只有较低的价格才能有利于去库存、产能,最终实现产业结构的优化,在目前库存没有很明显下降的情况下,价格不会太好的表现。


PART 2:英美资源——震荡的镍价周期中保证供应

张剑枫 英美资源集团

一、英美资源简介

英美资源是世界上最大的矿业公司之一,业务分布比较分散,除了传统的铁矿石、锰、冶金煤和动力煤,还生产铜和镍等基本金属;小金属方面生产铌和磷酸盐;公司是世界最大的铂金生产商,也是最大的钻石生产商之一。公司的资产分布于世界各地,在非洲南部的南非和博兹瓦纳、南美巴西、澳大利亚、北美、欧洲和亚洲都具有业务以及正在开发的项目,目前拥有15万名正式员工及合同制员工。。

英美资源镍板块的情况。2014年英美资源从3家冶炼厂生产了5.77万吨金属镍。英美有三个冶炼厂,包括两家镍铁冶炼厂和一家金属冶炼厂。Codmin是最早英美资源最早的镍冶炼厂,从1970年开始生产,到今天已经40多年,每年生产8900-9000吨的镍金属。Barro冶炼厂是比较新的项目,在2010年投产,到2014年生产了2.8万吨镍金属。基本金属冶炼厂Rustenborg主要是从铂族矿中分离出镍和铜,做成镍板和铜板。2014年镍板的生产量为2.05万吨,今年的产量将达到2.5万吨。2014年英美资源是全球第三大镍铁生产商。2016年英美资源的生产计划在4.5—5万吨之间。

二、镍市场分析

2015年以来英美资源作为镍铁生产商看到了对其而言的一些积极影响。印尼禁止原矿出口导致镍生铁产量减少和中国库存降低。从2015年年初至今,不锈钢废钢价格在提升,进口镍铁贴水在减少。欧洲反倾销政策有利于欧洲不锈钢厂家和传统的镍产品需求。一些镍铁生产厂家受到了生产操作的困难和劳动力的不稳定性,造成产量的不稳定

但是大环境整体上并不是特别好,导致一些负面的影响。油价和大宗商品价格暴跌,中国的GDP增速以及钢铁产量增速放缓,中国的需求令人担忧以及高库存。另外,虽然近期镍的LME库存在下跌,但是这种下跌很有可能是由于库存转移的造成。镍的库存压力仍然比较大。

谈到镍就要谈不锈钢。根据SMR的预期,2015年不锈钢产量预计增长0.6%,2016年的增速将达到3.6%。中国不锈钢的产量会稳步增加,但增加的幅度会比较小。从不同机构对不锈钢产量的预期数据看,分歧较为明显,最高的是SMR的4447.1万吨,最低的4183.8万吨,两者相差256万吨。对于中国不锈钢产量的预期,最高的是CMTA的2350万吨,最低的是CRU的2160万吨,两者相差180多万吨。 所以大家对不锈钢产量的预期分歧是非常明显的。

对不锈钢的分歧也就造成了对镍的分歧。2014年中国不锈钢的产量,中国特钢企业协会不锈钢分会CMMTA认为同比增长8.4%,达到2169万吨,而中国金属材料流通协会不锈钢分会认为同比增长14.3%,达到2355万吨。对于2015年中国锈钢产量的预期,SSCC与CMMTA相差了1860万吨。对于2014年中国镍的消费量,CMMTA认为是80万吨左右,SSCC认为是85万吨,两者相差了5万吨。根据市场调研,CMMTA更多地反映了中小型以及私人工厂,而SSCC更代表了大型的国有工厂,从而造成了对产量的分歧。

2015年1—9月镍生铁的产量为30万吨,同比下降了25%左右。同时,镍矿的库存也在逐渐降低。2014年底,镍矿的库存在2900万吨左右。2015年前9个月,中国消费超过3000万吨镍矿,其中2700万是菲律宾镍矿,近400万吨是印尼镍矿。到了2015年9月底,镍矿的库存只剩下1600万吨,其中菲律宾镍矿1300万吨,印尼镍矿200多万吨。印尼镍矿每个月消耗41万吨左右,目前的库存还能支持5个月;菲律宾镍矿每个月消耗296万吨,目前的库存还能支持4个月。

由于印尼禁矿,大量厂商使用用菲律宾镍矿。自2010年以来,中国以外地区镍铁占不锈钢生产中原生镍的比重在不断增加,目前已经增加到60%左右。虽然没有关于中国的数据,但相信中国的这一个比重也是不断增加的。使用镍铁生产不锈钢具有优势,比如在EAF/AOD中易于使用,更少的杂质,包括当中的铁元素等等。另外一点,在价格方面,过去中国镍价长时间低于LME的价格,但是在今年,无论是镍板还是镍生铁,中国的价格都要高于LME的价格,甚至出现比LME价格升水1000元/吨的情况。这直接导致今年中国镍生铁产量逐步降低,镍铁的进口量大幅增长。2015年初至今,镍生铁的产量同比下降了25%,镍铁的进口量同比增加了104%,这样的情况还会持续下去。按照这样的趋势估计,2015中国镍板的进口量将达到25吨左右,镍铁的进口量折合成镍当量将达到14万吨左右,比去年多出一倍。预计镍价还是在低位震荡,明年还是会保持这样的趋势,这样会对镍铁和镍板的进口需求有比较好的增长。

三、英美资源的成本结构

关于镍铁生产的成本结构,由于公司拥有镍矿,所以不用考虑购买原矿的成本。在这样的情况下,我们成本主要还是在镍合金这一部分,占到40%到80%。采矿的成本,对于我们来说是比较低。另外还有一些员工的开销。如果细看这些成本的话,最主要的,一个是电力,一个是员工工资,以及原材料包括油和煤炭,这些占到成本的60%左右。一些其他材料比如说硅铁以及维护的成本能占到40%。

2014年以来对镍铁生产企业影响最大的因素是货币。从2015年1月到11 月,镍铁生产企业国家货币都在贬值,比如乌克兰货币贬值47%,巴西里尔贬值45%。绝大多数镍铁生产商受到不同程度的影响。我们的镍铁生产主要在巴西,所以也受到了影响,但对于我们而言是积极的影响。第二点就是其他一些原材料,布伦特油和动力煤也出现了较大幅度的下降,这对对镍铁的生产成本都是有帮助的。根据上述分析,从今年年初到现在,各个国家的镍铁生产成本应该是有所变化的。这样算下来,乌克兰地区可能下降了27%,巴西下降了28%。但是,LME镍价从今年1月到11月总共下降了32%。所以LME镍价的跌幅还是大于成本下降的幅度。

今年英美资源进行了两台电炉的重建,本来预计在10月1日完成。第一台在4月份完成,目前已经达产。第二在9月份完成,目前产量在逐渐上升。明年会以满负荷的产能进行生产。按照1台电炉生产1.8万吨金属量来算,总共年产可达3.6万吨,另外一处工厂的产量在9000吨左右,所以明年全年产量再4.5万-5万吨左右。

最后,在LME价格10000美元/吨的情况下,60%-70%的企业处于亏损的状况。英美资源的生产成本还是处于相对在有竞争力的位置。

四、总结和讨论

由于印尼禁止原矿的出口,以及本身的高使用价值,进口镍铁的需求正在增加,并且会持续下去。2015年1到9月中国镍生铁的产量下降了25%,相当于7万5千吨金属吨。进口镍铁中的铁元素以及较低的杂质含量让其更加具有商业价值。由于美元的升值和原材料价格的下降,很多镍铁生产商的生产成本显著地降低。中国对进口镍铁的需求量有潜在的很大的增长空间,但是镍铁的产量有限,其他形式镍的消费量包括废钢也会逐步增加。


PART3:2015年中国钴市场分析

刘磊 北京安泰科信息开发有限公司

一、2015年中国钴的供应量

1. 中国钴原料进口量增加 原料再次出现过剩

2015年前三季度我国钴原料进口量(折合金属量)4.12万吨。如果前九个月进口量到此为止,国内钴的供应不会出现相对过剩。今年下半年国内钴原料的进口量相对来说比较偏大,预计全年钴原料的进口量会达5.1到5.2万吨金属量左右,同比增长20%左右,相对来说较大,中国钴企业的库存、资金压力增加。

假设今年钴原料进口量在5.1万吨,则1.4万吨属于国内企业权益的产量(国内企业在国外自有矿山的产量)。华友钴业、中铁资源等企业积极扩大海外自有矿山的权益产量,去年的权益产量在1万吨,今年预计1.4万吨左右, 增长近40%。从国内的央企在非洲地区的发展力度来看,在未来一段时间内,我国的权益矿产量也会逐年增加。但我国原料进口量持续增加可能会出现原料供应过剩的状况。

2. 钴矿、湿法中间品进口量双双大幅增加

2015年1-9月我国钴矿进口的实物量为18.48万吨,折合金属量1.4万吨,预计全年钴矿进口的实物量为22.8-23万吨,折合金属量1.7-1.8万吨左右。钴中间品近年来逐步取代钴矿成为中国企业进口钴原料的主要产品。截止三季度,进口中间品实物量约为13.4万吨,折合金属量 2.2万吨,预计全年进口中间产品的实物量在17-18万吨之间,折合金属量2.7万吨左右。合计2015年钴矿和中间产品的进口量预计在4.5万吨金属量左右。

3. 进口钴硫及镍原料带入的钴情况

2015年前三季度白合金即钴硫进口了4886吨实物量,折合1200吨金属量。预计全年钴硫白合金的进口量在6015吨实物量左右,折合1200吨金属量左右。而今年进口镍原料带入钴含量有所减少,预计在3400吨金属量左右。

从上述四种原料来看,全年我国钴进口原料供应估计在5万金属吨左右,实际上可能会造成一部分的库存盈余。应该说,钴中间品的进口量在下半年是非常巨大的。

4. 中国未锻压钴、钴粉及钴盐进口量

今年钴盐和金属钴的进口量在2000金属吨左右,钴盐和金属钴各占一半。值得注意的是,金属钴的进口量减少了将近一半,预计今年我国金属钴的进口量在1000金属吨左右。减少原因主要是由于赞比亚和刚果金产量削减和停产。钴盐的进口量持续提高,实际上我国钴盐的生产技术相对成熟,完全可以自给自足。希望钴中游厂商尽量减少进口,多使用国内厂家产品,帮助减少产品库存。

5. 中国回收钴金属量

废钴和再生钴是未来原料供应的一个比较大的增长点。电子产品的更新换代和新能源汽车报废数量的增加,都有可能成为原生钴原料的替代品。这样一是减少国内企业对海外矿山原料的依赖,二是增加国内绿色经济中原料产品的循环。们可以借鉴以前日本的金属铟产业,主要涉及的是液晶电板,日本许多液晶电板的靶材是通过废旧回收来获得的。当初我国是对日本的金属铟输出大国,现在日本通过这种废料的回收利用可以做到自给自足。钴虽然不能做到自给自足,但是可以在废旧钴的红利周期到来之前,满足一部分企业的原料需求。目前废钴的生产厂商大部分以民营企业为主,希望国有企业能够参与其中,把废钴的加工回收在未来当做原料供应的重要来源。

如果把上述几个方面的供应再加上国内自产的1600金属吨钴矿,2015年我国钴的供应量在6万金属吨左右,同比增长了20.18%。

二、钴酸锂产量稳步增长,但所占份额下降

今年钴酸锂产量估计4.37万实物吨左右。产能集中度非常高,前十家企业占据全国总产量82%以上。由于当前钴酸锂产能相对过剩,有一部分钴酸锂生产线向三元材料转换。由于电动汽车的带动以及中低端电子产品的应用,分担了一部分钴酸锂的份额。但不能据此认为,国内钴酸锂份额被三元材料蚕食。只是由于成本和技术研发增强等方面的因素,才出现产量的这种转换。

三、三元材料产量大幅增长,新能源汽车领域成为新的增长点

今年成品三元材料产量3.64万吨左右,增长率达到58.26%。由于我国政府发布一系列鼓励新能源汽车的法律法规以及刺激民众购买新能源汽车的优惠政策,导致了新能源汽车的需求量和产量都快速增长。预计在未来五年内,新能源汽车带动三元材料的产量都会不断增加。但是目新能源汽车所使用的三元材料在往高镍低钴的方向发展,当前的主流型号是523,未来可能发展到622 或者811。当然这需要时间的积累和技术的进步。

综上估计,今年正极材料的产量可能会达到10.5万吨,同比增长35%左右;今年磷酸铁锂的产量估计会达到1.7-1.88万吨。

三元材料前驱体及三元材料出口增速喜人

传统钴酸锂的出口逐步往三元材料出口去转移。今年前驱体的出口量出现质的飞跃,前三季度的出口量在3300吨左右,预计全年出口量会突破3800吨,同比增长140%。 今年三元材料前三季度的出口量在2860吨,按照这个趋势计算,全年出口量在4000吨以上,同比增长100%。不管是钴酸锂还是三元材料,主要的供应国还是韩国。这也间接说明了韩国在动力电池的研发力度和产量。

锂电材料发展存在的一些制约因素

首先,今年8月中旬以后,国家对危险品的管控越来越严格,导致硫酸钴和硫酸镍的运输成本在提高。现在特种运输车处于车少货多的状态,致使企业运输成本增加大约50%,这也在无形中对企业成本有一定的增加。同时伴随锂价迅速上涨,电池级碳酸锂的价格已经达到6.8—7万元/吨,今年上涨将近50%,一吨三元材料大约要使用400多公斤电池级碳酸锂。其次,三元材料产能逐步增加,有可能出现恶性竞争的情况,导致三元材料生产企业失去主导话语权,即产销持续增长,价格却卖不上去的情况。

四、中国钴消费量继续增加

1. 电池材料在钴的消费需求中占有非常大比重。预计今年电池材料在钴的需求所占比重77%左右,剩下的是硬质合金、高温合金、磁性材料和玻璃陶瓷等。东亚三国和欧美对钴需求的增长点不同的,欧美完全是靠高温合金市场来带动,而中日韩则是靠电池材料来带动。美国每年高温合金的消费量在9000—10000吨左右,欧盟28国的消费量也是在1万吨左右。日本每年进口钴的数量也是在10000金属吨左右,它所采购的金属钴是用来生产化工产品作为电池原料。欧盟和美国对金属钴的采购会直接影响到国际市场的报价。但是这个报价的影响,是用金属钴的国际销售价格来撬动中国国内化工产品的钴价,这存在一定的不公平。希望海外的报价机构能考虑中国市场所做出的贡献,为中国的国内厂商在价格上增加话语权。今年预计中国金属钴的消费量为4.35万金属吨,同比增加14.91%。这暂时还是一个预估,年底会根据各个厂家和进出口数据做一个相应的修正。钴酸锂的产量稳步增长,虽然不能把钴酸锂行业看做锂电材料的夕阳产业,但是随着电子产品和高端锂电增速放缓,钴酸锂的需求会逐步缩小。新能源汽车主要是三元材料市场。储能领域对钴的需求会有所下滑。2015年国内锂电行业对钴的消费量约是在3.3万吨金属左右,同比增加17.8%。

2. 中国新能源汽车产量大增

今年新能源汽车的增长幅度很高,但是新能源汽车存在生产高峰低谷的周期性。通常9-10月份是产量增长的爆发点。今年9月份我国新能源汽车的产量首次突破3万辆,达到3.28万辆。今年前九个月,新能源汽车的产量达到15.62万辆,同比增长56.82%。全年新能源汽车的产量预计达到23万辆,同比增长率将会突破50%。

3. 国内电子产品产量增长缓慢甚至出现负增长

另外,3C产品的产量增长是非常缓慢的,并且在手机和笔记本电脑这一块有可能出现负增长,对上游的钴原料有一定的负面影响。

4. 硬质合金行业钴消费量增加

今年,硬质合金总产量在3.1万吨,对钴的需求量在3000吨左右,同比增长4.3%左右。

5. 高温合金钢行业钴消费量小幅增长

高温合金今年增长不会很快,对钴的需求量在1280—1300吨左右,同比增长6%左右。

6. 中国PTA产能继续增加 产能过剩导致开工率较低

PTA的开工率在70%左右,今年的产量在3300万吨左右,消耗的钴酸锂子啊7700吨左右,对钴金属量的消费量在1800吨左右。

五、总结与讨论

今年我国钴的原料和产品库存处于一个比较安全的水平。除去钴化工产品出口后,今年钴的新增库存过剩在3600吨左右。虽然近期钴原料的进口量增加,但希望客户不用过于过分恐慌,造成钴的价格恐慌性的下滑。这样对我们的生产企业是不利的。

海外市场今年嘉能可虽然有所减产,全年产量差不多1.9万吨。淡水河谷的产量预计在4000吨左右;今年自由港的产量在1.63万吨。它们对于原料的这种供应,基本上满足今年国内的市场需求。

从目前的情况来看,需求会有可能带动价格在明年出现小幅度的增长。关键就看钴化工产品的价格能不能对钴价形成一定的支撑。我们预计明年的价格区间在20—23万美元/吨左右。从海外原料供应的角度来看,如果赞比亚和刚果金继续出现问题,那么还是有可能出现产量的下降。全球经济货币宽松有可能对欧洲的实体经济造成一定的打击。所以明年有可能出现海外项目停减产能。所以,我们认为国际钴价在明年一季度出现探底回涨,预计低级钴国际市场的价格波动区间在11.2—14美元/磅,高级钴有可能在12—15美元/磅之间。


PART4:三元正极材料市场分析

蔡勇 湖南邦普循环科技有限公司

一、三元材料和上下游行业相关现状

1、上下游行业现状

1)我国新能源汽车迎来一个爆发式增长。2015年前三季度,新能源汽车的产量接近14.5万辆。其中纯电动车产量达到9.3万辆,同比增长3倍,利好上游产业链。

2)环保政策加严,上游湿法冶炼企业环保成本投入剧增,小型企业迫于环保压力关停整顿,甚至逐渐退出。此外,由于新能源汽车发展得很快,磷酸铁锂出现了井喷式的需求,市场供不应求,甚至出现有钱买不到货的现象。

3)传统正极材料钴酸锂需求增长乏力,锂电次厂家想方设法正极材料去钴化,2015年例如,全球三元材料产量(NCM及NCA)超过了LCO的产量。

4)三元路线逐渐成为Ev类电池的主流,国内各主要正极材料厂商纷纷加大对三元材料及其前驱体的投资,竞争加剧导致行业利润进一步压缩。

5)NCM三元正极受益于新能汽车的发展,在2015同比增长30%以上,未来几年的增长率将会更快,行业集中度提高,实力较弱的民营企业将逐步退出该行业。

6)下游锂电池行业呈现冰火两重天的格局,CE类电池产能严重过剩,行业风险加剧,EV动力电池供不应求。

2、正极材料现状

正极材料是锂离子电池最重要的组成部分,不仅占整个锂离子电池成本的30%—40%左右,还决定了锂离子电池的性能。相对于碳素负极材料而言,正极材料的比容量较低,在制备过程中的微小变化都能够导致材料结构乃至性质产生巨大的差异。因此,正极材料性能及制备技术成为提高锂离子电池性能的关键因素。目前成熟商业化的正极材料主要有钴酸锂LCO、锰酸锂LMO、磷酸铁锂LFP、多远素镍钴锰酸锂NCM及镍钴铝酸锂NCA。

2.1 过去10年全球正极材料需求量回顾

前期钴酸锂占绝对的主导,08年后NCM、磷酸铁锂逐渐崭露头角并保持增长,LCO需求增长缓慢,过去15年正极仍保持了10%以上的平均复合增长率。2015年由于中国的磷酸铁锂正极产量爆发将达到2.4万吨,2015年实际正极产量将超过16万吨,超过IIT的统计。

2.2 2015年国内外正极厂商出货情况预估

国外排在前面的是日亚Nichia、Umicore、韩国的L&F、住友Sumitomo Metal等等。2015年国外厂商的出货量大致在6.8万吨,但是日韩的企业基本上把重心放在NCM和NCA这一块,钴酸锂的占比在逐年地减少。国内厂商排在前面的几位是湖南杉杉、北大先行、比亚迪、厦钨、当升、振华等等。2015年国内正极材料的出货量将达到9万吨。

2010年,国内正极材料的出货量在4万吨左右,今年是9万3千吨。2010年,钴酸锂的比重占到50%。而今年钴酸锂、磷酸铁锂、三元材料三驾马车并驾齐驱,钴酸锂的份额极大地被压缩。

钴酸锂目前是一个比较尴尬的情况。动力锂电池领域由于它的能量比较小,逐渐被三元材料所取代,消费电子领域,钴酸锂由于能量密度比较低,主要用于下游的低端行业。

2.3 正极材料概况小结

1)国外正极厂商行业集中度较高,产能逐渐向NCM极NCA正极倾斜。2)国内正极厂商呈现多而不强的态势,但行业整合趋势明显,前5位的市场份额未来3年将有目前的50%提高到70%。

3)国产LCO正极在3年取得了飞速发展,国内几大龙头正极材料企业的高电压材料LCO已开始大规模量产,并逐渐蚕食国外厂商在该领域的份额。

4)国内磷酸铁锂材料厂商集中度高,在全球市场独领风骚,占据了全球80%以上的产量。

5)NCM与NCA材料 方面,中国厂商与日韩的差距较大,NCM主要面向CE类的中、低端市场,NCA产业化方面无明显突破。

二、三元正极材料市场供需状况

1、过去10年全球三元正极材料需求量回顾

首先来看一下过去10年三元正极材料需求量的变化情况。在2005年至2014年这十年,三元正极材料的需求增长得非常迅速。NCM方面主要受益于圆柱电池去钴化极xEV的增长,而NCA受益于Telsa效应,两种三元材料年平均复合增长率均超过了50%,2014年全球三元材料总产量已接近了5万吨,且未来5年增长仍可持续。

2、2015年三元正极厂商出货情况

今年中国厂商的出货量在2.6—2.7万吨之间,国外厂商排在前面的是日亚化学、Umicore、L&F、住友金属等等。2015年全球三元正极材料产量预计达到6.5万吨,较2014年增长30%,中国占据40%的份额,但在NCA正极方面,中国厂商均无规模化生产。中国厂商排在前面的是湖南杉杉、厦钨、当升、振华、长远锂科等具有上市公司背景或者国有企业背景的企业。受益于动力电池爆发的利好,今年我国三元正极的出货量会可能会超过2.6万吨。

3、 2015年正极厂商市场份额

今年我国三元正极材料行业集中度在逐步提高,前五位市场份额超过2/3,未来市场将被资金雄厚的国企、上市公司占据,无上市背景的私营企业生存状况堪忧。

4、过去5年三元正极价格走势

原材料镍方面,受全球宏观经济疲软的影响国际镍价过去5年大幅下挫,已从2011年初的25美元/kg跌至目前的10美元/kg,下跌幅度超60%。钴方面,国际钴价过去5年持续阴跌,从最初的20美元/磅跌至13美元/磅,下跌幅度达35%。镍、钴原材料价格下跌,加之竞争的加剧,三元正极材料价格持续下降,523正极的价格已由2010年的18万元/吨降至目前的11.5万元/吨,而碳酸锂原料价格持续走高,正极厂商的利润空间受到压缩。

三、三元正极材料发展方向及前景

1、三元材料发展进程

三元正极材料主要是指镍钴锰酸锂LI(NixCoyMnz)O2和镍钴铝酸锂Li(NixCoyAlz)O2正极材料,三元材料由于具有LiNiO2、LiCoO2的特点,且成本更低、合成相对容易,因此近几年发展迅速。从种类来看,有NCM424、111、523、622、701515、811、900、505和NCA。国内的产业化进程是:NCM424—111—523—622。国外产业化进程是:NCM424—111—523—622—701515—811—NCA.

2、三元正极材料应用领域与发展方向

1): CE类数码产品,如手机、PC、Pad、移动电源、可穿戴产品等;2)电动工具;3)电动自行车;4) 电动汽车;五是储能。

从未来的发展方向来看,一是高电压达到4.35V以上,用于CE类消费电子产品中,取代钴酸锂市场份额;二是高压实,用户CE类电磁和xEV类电池;三是高镍化,如NCA和NCM811;四是高倍率,用于电动工具替代镍氢、镍镉电池,用于汽车启停电源替代铅酸;五是长循环寿命,用户xEV及E-bike替代LFP及铅酸,用于储能ESS;六是高安全,用于XEv。

3、国内外动力电池技术路线

国外厂商,有日系、韩系和欧美系,它们除A123之外,大多选择NCM/NCA或LMO路线,随着对续航里程要求的提高,越来越多的电池企业将选择NCM或NCA路线。目前国内产商的技术路线以磷酸铁锂为主,但都开始关注或者小批量使用NCM体系。预计在2018年,国内的技术路线会迎来拐点,大量国内厂商会批量使用NCM材料,比如现在的比亚迪宋刚刚推出,它开始使用111材料体系。

4、各汽车巨头xEV电池合作伙伴

国际汽车巨头的xEV类动力电池主要被日韩电池企业垄断,以NCM/NCA为主要的技术路线,LGC虽然在2015年主要给GM和Renault供货,但其布局面最广,并获得了30余个xEV车型的电池认证2,并有望在2017年超过AESC成为全球最大的动力电池供应商,LGC的将成本计划将利好中国供应商。

5、xEV三元路线与LFP的比较

1)SDI:宝马I3 NCA/锰酸锂;2)日产:AESC NCA/锰酸锂 ;3)松下:特斯拉 NCA;4)比亚迪:e6/k9 磷酸铁锂

我们可以对这四种技术路线进行能量密度和成本的比较。首先是体积能量密度方面,与其他三家相比,比亚迪在2015年选用的LFP和再2020年选用的LFMP路线体积能量密度最小。在质量能量密度方面,比亚迪的LFP路线在质量能量密度仍处于劣势。在成本方面,2015年比亚迪的LFP路线原材料成本最高,电池总成本得益于设备折旧和人力成本优势略低于SDI和AESC。在2020年,无论原材料成本还是电池总成本,比亚迪的LFMP/LEPl路线均超过其他三家。通过这三方面的比较,无论是在能量密度还是成本方面,未来LEP将处于绝对的劣势,三元材料将占据主导地位。

6、未来三年全球三元正极需求预测

今年全球xEV的产量在233万辆,其中纯电动汽车接近28万辆,插电式混合动力汽车接近23万辆,锂电混合动力汽车接近69万辆,镍氢混合动力汽车为113万辆。到2020年的时候,总的xEV产量能达到600万辆,是2015年的3倍。其中,纯电动车117万辆,插电式混合动力汽车130万辆,锂电混合动力汽车176万辆,镍氢混合动力汽车176万辆。前三者都有比较大的增长,而镍氢混合动力汽车的增长相对缓慢。

基于对xEV增长的这个预测,我们对三元正极材料的需求进行了预测。首先在CE及便携式设备方面,能维持5%左右的年均增长,按照这个增长趋势,到2020年三元正极材料的用量将达到5万吨。在类xEV方面,未来5年将增长4倍,到2020年xEVhe和Ebike预计带来30万吨以上的正极材料需求,三元正极将成为主导,并占据2/3的市场份额,需求量达到20万吨。总的来看,到2020年全球三元正极的需求量将达到25万吨。

7、三元材料厂商扩产情况

湖南杉杉宁乡新工厂投产,2016年三元产能将达1.5万吨,2018年超过3万吨。金瑞科技增发7亿元,分别用于三元正极及其前驱体的扩产,2016年产能有望达到8000吨。当升科技海门工厂二期扩产,2016年产能将达5000吨。北大先行西宁工厂三元项目2015年底投产,产能3000吨。众合股份(深圳天骄母公司)新建连云港工厂,一期产能2000吨。河南天理新三板挂牌,2016年一季度投产,新增产能2000吨。厦门钨业三明新工厂一期15年初投产,新增产能3000吨,总产能超过6000吨。天津巴莫新建四川眉山工厂,2016年投产,新增NCM产能5000吨。中国国安新建天津工厂,主要定位于NCM正极。总的来看,2016年国内三元正极产能将达到5万吨,2018年将达8—10万吨。

8、镍、钴金属资源的保障

2015年中国镍的消费量95万吨,电池镍消费量约为1.万吨,其中锂电池占50%,2020年全球和中国的镍消费量将分别达到250万吨、115万吨,全球里电磁三元材料需求量以25万吨计算,则需消费月7.5万吨镍(每吨三元材料平均镍0.3吨计算),占全球总消费的3%,仍很小,因此镍资源不存在供应危机。未来镍价仍然主要有钢铁及宏观经济的走势决定。

2015年全球钴消费量约为8万吨、中国钴消费量约为4万吨,其中电池钴消费量约为3万吨,电磁领域是国内钴消费的增长的决定因素,预计2020年国内锂电磁钴的消费量将达到4.5—5万吨,中国的钴原料80%依赖进口、对外依存度高,新能源汽车的快速发展由此带来的钴需求增长有望推高钴价,因此三元材料的去钴haunted、高镍化是未来的方向。

9、三元正极材料发展方向及前景小结

过去10年技术工艺的进步推动了三元材料的大规模商业化应用,消费类便携式设备的快速发展造就了三原材料的第一个需求增长高峰,长循环寿命、高安全、高能量密度成为未来三元材料发展的主要方向。

三元材料与磷酸铁锂相比,无论在能量密度、成本方面均有明显的优势,将逐渐成为xEV类材料的主流。xEV未来5年将迎来爆发式增长,利好三元正极材料;各大厂商纷纷加大扩充三元正极产能,以备xEV带来的供应短缺。镍资源保障充足,三元材料的发展无法推高镍价。中、日、韩钴资源对外依存度高,未来三元去钴化、高镍化大势所趋。


PART5:全球宏观框架下的国内经济与大类资产交易逻辑

王沛 弘则弥道(上海)投资咨询有限公司

大宗商品在明年1-6月有望反弹

目前普遍认为美国经济的复苏比较确定。事实上自10年以来,特别是12年开始,美国的经济周期呈现一种非常明显的复苏格局,迄今为止依然保持强劲。

但是其他国家相对来说没有这么好,比如说虽然欧洲的经济在过去几年整体上也是处在一个复苏的状态,但是整个复苏的路径、曲线相对而言波折很多。从现在到今年的12月底,这两个月时间里面我们预计可以观察到欧洲经济将会重新面临一个拐点,这个拐点就是重新走弱,走弱背后的特征就是欧元还有明显的下跌空间和趋势,反过来在比较短的时间内会继续催生为美元指数比较强。

这使得从目前到到12月底左右,整个的金融市场面临的压力较大,包括大宗商品的价格。但是在明年1-6月,我们将会经历一个美元指数走弱,大宗商品反弹的周期。这个时间窗口大概在16年的1月中下旬之后展开,整个周期至少持续1个季度到两个季度。

从2013年到现在,整个美国经济表现不错,欧洲经济不好不坏,但整个新兴市场国家出现持续下行的态势,这个状态背后的本质是全球的通缩预期和国家经济增长预期之间出现一种错位。中国从08年之后新的一轮大宗商品产品周期开始快速建设,12-13年整个大宗商品价格开始进入一个底部,随着大宗商品价格下跌,全球进入通缩环节。而在这个环境中,不同的国家受到的正面或是负面的影响是不同的。假设中国陷入通缩环境,CPI会往下掉,但正常情况下工业产品价格指数会比CPI掉得更快,因为它的价格弹性更高,下跌速度快,一个越往CPI靠拢的企业或者是行业,实际上它可能受益于通缩环境的影响,因为他终端产生的CPI往下掉,但是原材料成本这一端价格下跌更快;而越往上游者在通缩的环境里面损失较大。

在全球不同经济体中,这个格局也是如此。美国是一个最靠近消费者的国家,所以在整个通缩环境中,特别是原油价格所带来的汽油价格下跌的情况下,他真正用于消费的非刚性收入实际上是增长的,这种过程反而能够达到消费的增长,这是过去几年美国经济能够更加复苏的一个根本原因。

但是新兴国家主要的工业品都是原材料和制造业相关的产品,在通缩的环境中这类国家损失较大。例如新兴市场国家里的金砖四国的中国和印度事实上是相对来说是比较好的两个国家,而俄罗斯、巴西更惨,原因就是中国、印度有更多中间的商品,虽然原油价格下跌,但我们很多的化工行业还维持在一个相对不错的状态,印度也是如此;但是巴西和俄罗斯大量的产值是上游的矿产。

全球“通缩预期”与“新兴市场增长预期”之间的负反馈可能被打破

全球新兴市场国家的汇率和全球的通胀利息呈现比较明显的正向关系,这意味着如果当全球预期是一个通缩环境的时候,则全球的资金是系统性地流出新兴市场国家。而大宗商品,特别是有色金属,本质上是一种新兴市场国家的资产,例如11-12年LME铜价和新兴市场国家的汇率走势的相关性超过了90%。实际上有色金属价格的走势和需求平衡,很大情况下来自于全球投资者的资金流向变化,是一种对整个新兴市场国家的预期和风险偏好的变化。

而每次全球通胀预期开始回升,资金都开始系统性地流入新兴市场国家,呈现的是新兴市场国家的汇率开始升值。反之,如果全球进入一个通缩周期,资金持续地流出新兴市场国家,实际上新兴市场国家受到的预期在恶化,而现实和预期之间又发生冲突。

全球新兴市场的债务平均而言比美国更高,因此资金流出、流入过程中杠杆结构更加脆弱。这种情况下有可能仅仅只是一种预期的变化所导致的资金大规模流动,却会对新兴市场国家造成一种实实在在的资本面冲击,而这种冲击又会进一步地弱化投资者和这个国家的经济资产价格预期,汇率继续降低,进入一个恶性的状态中。

至此,我们的一个基本的判断就是新兴市场的预期和全球通胀的预期密切相关。最根本的是能源价格,能源价格波动的中枢就是原油价格。我们看整个全球经济的周期,就得到原油市场来看这个预期。对原油价格而言,再继续下行的空间实际上非常小了,这已经蕴含了全球通缩预期的状态,而原油价格和美元指数呈现非常明显的负相关,这个状态上显示的是整个原油价格空间如果已经变得相对有限的话,那么实际上资金持续地流出新兴市场国家的趋势已经基本体现了。

中国经济虽然看到很多相对的负面状态,但是在整个新兴市场国家的格局下不需要太过悲观?因为决定一个国家的经济周期有很多的因素,我们讲宏观经济都有周期,但是不同的经济周期有很多种,我们所面临的任何一个阶段的经济状态,以及金融市场所表现出来的特征,可能是不同的经济周期相互叠加的关系。

中国最大的周期是房地产周期,在很大程度上和人口有关。二胎政策的放开,实际上意味着中国人口周期的进入一种下行趋势。这种趋势在很大程度上决定了一个国家整个的周期经济速度问题,当人口周期往下走的时候,整个房地产的周期和GDP的周期都是一个往下回落的趋势。但是这种周期往往是以10-20年的轮回来起作用,如果中国处在一个10-20年的经济放缓周期内,则GDP处在一个中长期下滑的时期,但并不代表在中间的某一年,或者是某几年,整个的经济会出现一些阶段性的回升。

根本原因在于除了人口周期以外,还有第二个产能周期。产能周期从08年之后,11-12年开始到现在进入到一个去产能的过程。产能周期的背后往往也会带来经济的比较剧烈的波动,这种波动的特征往往呈现了一个2-5年后来完成的一个周期性变化。这两个周期它更多体现在中国经济、宏观经济的大方向上来判断。

但是商品市场能够比较敏锐地去提前预期未来,这体现在更短周期的波动上,这种更短周期的波动叫库存周期。库存周期当中所有的行业,无论是上游、中游还是下游,都会集中性地进入一个状态,这种状态的背后实际上和通胀通缩预期相关。如果大家预料到未来价格还会进一步下落,它会继续压缩。目前的原油至少我认为它往下的空间已经不大,但是往上的空间看起来比较大。当这种预期一旦出现之后,会逐步地改变企业和投资者的交易行为,这种过程既会体现在对商品价格往上的概念,也会体现在对整个经济周期的反弹的预期,库存周期的反弹中大家可以感受到总需求的变化。站在今年的四季度,中国或者是新兴市场国家处于一个周期的底部,但是这个周期在明年上半年会逐渐地反弹,它的会带来两个季度反弹的时间窗口。

目前原油的炼厂的开工率、利润率有所回升,至少到明年1月份看到原油需求是逐步增加的,但供应相对比较稳定。除了伊朗以外,沙特高成本的原油资产短期也不会放开;同时伊朗和谈会对应3千万到4千万的库存,有可能解除对他的原油出口禁令。所以至少从现在到明年1季度,供求关系是在改善而不是恶化。

这个状况下原油的价格相对来说在一个比较正面的周期里。13-14年原油价格快速下跌的原因在于页岩油大幅增长,但是14年油价持续下跌的过程,美国的页岩油已经没有了新增的投资。没有新增投资意味着一是过去一年多都没有新的产能开放;二是没有每年追加的投资,所以16年我们看到美国的产量实际上有一个明显的缺口。

很多大宗商品有一种预期性,原因在于它取决于投资者对整个新兴市场国家经济风险偏好的变化。这意味我们在交易和研究的过程中,真正的价格波动来其实不是供需关系,供需平衡只是金融属性和宏观交易对市场的判断之后的决定。比如镍的金属属性价格我们认为它没有企稳,但是整个走势来看周期性非常强。所以原油价格决定了整个新兴市场国家的风险偏好的变化,也决定了整个新兴市场国家经济的周期。

国内经济现在最大的问题是信用不足

本质就是银行的钱不愿意放到实体经济去,银行的风险偏好很低,整个社会面临一些资产质量恶化的风险,导致了所有的货币都在银行体系内部,而实体经济比较缺钱。这种状态下就构成了中国经济最大的问题。只有当实体经济里面的钱开始逐渐地增加,货币从银行体系开始流出的时候,才会构成中国经济真正的企稳时间节点。

银行的承兑汇票背后代表的是一种银行的风险偏好,通过比较国内工业增加值和银行承兑汇票,可以发现货币周期事实上可以较好地领先国内工业增加值大概半年的周期。

实体经济稳定的一个必要前提是来自于整个社会货币乘数增长,只有当货币乘数增长,实体经济才会企稳,简单地政府放货、降息,做宽松是没有用的。目前中国的银行承兑汇票量在9月份略微出现一点点反弹,所以从这个角度来看,实体经济在今年年底会有一点点稳定的迹象,至少政府现在已经很明确它调控的目标不再是一个单边的货币政策放松,而是在于对这种货币乘数派生过程的影响。

积极的财政政策更大的作用在于促进信用的派生

目前政府在积极地推广财政政策,十年期国债收益率减去一年期国债收益率差额的变化,表示国内整个货币的信用水平如何。只有当差额回升,则国内经济就能够阶段性地企稳。目前这个差额在今年9月份开始出现了低位反弹。而这个反弹的背后,伴随着财政赤字进一步的增长,国内的宏观经济周期至少在今年4季度到明年1季度,预期会出现一个阶段性的反弹过程,核心在于国内的信用增长,整货币成熟开始出现恢复性增长。