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债市周评 || 央行连续七日小额净回笼 信用债利差进一步扩大

东方金诚2020-11-14 08:57:26

央行连续七日小额净回笼  信用债利差进一步扩大


东方金诚债市周评

2017.2.27—2017.3.3


本期作者 / 研究发展部 梅佳


  摘要  


本周概览

  • 本周央行公开市场连续7日净回笼,累计回收资金量2800亿元。短期限资金利率开始下行,长期限资金利率减速上行。由于推升利率的多重因素犹存,长期限货币市场利率很难回落。

  • 本周利率债发行量有所回升,信用债发行量大幅回落。各期限发行利率涨跌互现,且涨幅超跌幅。

  • 本周多数期限利率债、信用债、中短期票据、城投债的到期收益率继续下行,信用债的信用利差继续扩大。


流动性展望

  • 下周公开市场共有2100亿元逆回购到期,周一至周五(3月6日~3月10日)逐日到期量分别为700亿元、400亿元、500亿元、300亿元、200亿元。3月7日有1940亿6个月期MLF(中期借贷便利)到期。

  • 考虑到未来逆回购到期量数额不大,在货币政策中性稳健的态度下,预计下周央行将重回净投放,维持流动性紧平衡状态。长期限货币市场利率可能保持高位运行。


债券市场展望

  • 预计一级市场尤其是信用债的全面回暖仍需一段时间,二级市场信用利差将面临进一步扩大的风险。


  • 本月即将到期的待关注债券:

16贵水矿CP001:到期日3月4日,存量规模12亿元;

14铁岭债:付息或回售日3月6日,存量规模10亿元;

12江泉债:付息或回售日3月12日,存量规模8亿元;

11柳化债:到期日3月26日,存量规模5.1亿元;

12珠中富MTN1:到期日3月28日,存量规模5.9亿元;

12太重MTN2:到期日3月28日,存量规模10亿元;

14山水PPN001:到期日3月31日,存量规模3亿元。


 货币市场 

 

本周央行公开市场连续小额净回笼,叠加MPA考核时点临近,预计未来一个月债券市场仍会以波动调整为主

 

本周,央行公开市场操作累计净回笼资金2800亿元。逐日来看周一至周五每天回笼资金量分别为700亿元,500亿元,400亿元,700亿元,500亿元。资金结构方面,7天期净回笼为1400亿元,中标利率为2.35%,14天期净回笼1700亿元,中标利率为2.50%,28天期净投放300亿元,中标利率为2.65%,各期限利率与上周持平。本周无央票和正回购到期。

 

东方金诚认为,央行连续7日小额净回笼,继续回收流动性。在稳健中性货币政策基调的指引下,随着3月末MPA考核时点临近,未来资金面不确定性仍然较大,预计未来一个月债券市场仍然会以波动调整为主。

 

短期限资金利率开始下行,长期限资金利率减速上行

 

全国银行间同业拆借中心的数据显示,本周五隔夜、一周、两周、1月、3月、6月、9月和1年期Shibor的报价分别为2.3690%、2.6590%,3.1380%、4.0851%、4.2905%、4.2002%、4.0499%、4.0510%,较上周五波动分别为-11BP、-7BP、-1BP、-1BP、1BP、1BP、2BP和2BP。较本周一分别波动-7BP、-5BP、-1BP、0.3BP、1BP、1BP、2BP、1BP。

 

中国外汇交易中心公布的数据显示,本周四的隔夜、7天、14天、21天及1月期的平均质押式回购加权利率分别为2.4896%、3.3087%、3.8465%、4.2006%和4.4973%,较本周一分别上升1BP、7BP、24BP、9BP和23BP,较上周四分别下降17BP、47BP、54BP、50BP和1BP。 

 

东方金诚认为,本周短期限利率自周四起先后下行,1个月及以上期限利率继续上行,但增速放缓。长期限货币市场利率已经连续上行三个月左右,目前与短期品种的利差远高于历史均值水平,预计后续增速不会很快。同时,由于推升利率的多项因素依然存在,长期限货币市场利率也很难回落。预计长期限货币市场利率继续上行空间不大,可能保持高位运行。


 一级债券市场 


本周债券发行量整体缩水,利率债有所回升,信用债大幅缩水。各期限发行利率涨跌互现,且涨幅超跌幅

 

本周一至四主要品种发行总规模为5442.1亿元,较上周减少28.2%。利率债中,政策银行债发行规模为909.3亿元,国债发行规模为400亿元,地方政府债打破零记录,发行量为302.3亿元,利率债整体较上周上行。信用债中,同业存单占比依然最大,达到57.7%,较上周下降32.9%;短期融资券(含超短融)发行规模为188亿元,较上周下降60.5%;中期票据发行规模为105亿元,较上周增加64.1%,企业债和公司债缓幅增量发行,规模分别为18亿元和56亿元;分级别来看,各个级别平均发行利率涨跌互现,AAA级别、AA-级别、A+级别分别上行5BP、3BP、13BP,AA+级别和AA级别分别下降4BP、3BP,

 

上行幅度超下行幅度;发行人主要集中在银行业、资本货物及多元金融领域。本周有6只债券取消或延期发行,较上周及年前均继续收缩。本周[1]共有572期、4489.5亿元进行偿还。其中到期偿还有410期、4186.2亿元;本金提前兑付偿还157期、263.6亿元;回售4期、36.7亿元;赎回1期,3亿元。偿还期数和偿还规模较上周下降12.7%和9.9%。偿还主体集中在国有企业(含地方国有企业和中央国有企业)及公众企业,合计497期,占总偿还期数86.9%;主体行业以银行、资本货物、多元金融、公用事业为主,共计496期,占总偿还期数的86.7%。

 

东方金诚认为,本周债券市场总体发行规模回落,信用债下降为主要影响因素。受美元加息预期升温,资金成本持续上升影响,部分发行利率继续上涨,预计一级市场全面回暖仍需一段时间。


 二级债券市场 


本周多数期限利率债收益率继续下行,多数期限中短期票据、城投债、信用债的到期收益率继续下行,信用债的信用利差继续扩大[2]

 

本周内,多数期限利率债收益率继续下行。其中0.5年、1年、10年、15年、20年和30年,较上周同期分别下降1BP、3BP、2BP、0.4BP、2BP、2BP,3年、5年、7年较上周同期分别小幅上行2BP、1BP和1BP。

 

多数期限城投债和中短期票据收益率继续下行。1年期城投债的各信用级别平均到期收益率涨跌互现,幅度介于-0.4BP~0.9BP之间,10年期城投债则全部下行,幅度介于0.1BP~2.1BP之间。中短期票据(1年期)的多数级别到期收益率上行,AA-小幅下行。中短期票据(10年期)的AA-~AAA级别到期收益率下行,幅度介于2BP~4BP。

 

多数期限短期融资券和中期票据的收益率继续下行。1年期短期融资券和3年期中期票据的信用利差继续上涨。

 

银行间现券交易量(2月27日-3月2日)为16073.2亿元,较上周上升7.8%。逐日来看,交易量在四个工作日逐日波动上升。

 

东方金诚认为,受上周债市传言“央行可能采取了某些定向工具释放流动性”、“降准表格”等消息持续影响,尽管资金面偏紧,但本周二级市场延续上周多数券种平均到期收益率下行态势。随着美联储加息升温、信用债违约的持续爆发,二级市场可能面临违约率和估值调整压力“双升”的局面,预计收益率下行空间有限,信用利差将进一步扩大。


  信用评论  


中城建、山水水泥再爆违约

 

中国城市建设控股集团有限公司(以下简称中城建)的2016年度第一期中期票据(以下简称16中城建MTN001)应于2017年 3月1日付息,但截至当日日终,16中城建MTN001不能按期足额偿付利息,构成实质性违约。

 

山东山水水泥集团(下简称:山水水泥)因控制权问题,融资渠道受限,资金链紧张,且面临多起债务诉讼,部分银行账户及资产已被查封或保全。其2014年度第一期中期票据因不能按期足额偿付,已构成实质性违约。此前,山水水泥在2015年11月12日到期的“15山水SCP001”本金、2016年1月21日到期的“13山水MTN1”本息以及2016年2月12日到期的“15山水SCP002”本金均未兑付。

 

东方金诚认为,中城建和山水水泥均爆发多只债券违约,且此前已发生违约的债券尚未兑付。考虑到自身造血能力较差、再融资受限,资金量紧张,想要真正解决违约问题尚需时日。且截至目前,今年以来债券市场已经连续发生8起违约,涉及金额近70亿元。而自下周开始,债券市场也迎来了今年第一个偿债小高峰[3]。


  关注事项  


前海人寿、阳煤化工的主体展望由稳定下调为负面,太重煤机主体及债项级别由AA级别下调至AA-级别

 

根据公司公告,2017年2月24日,中国保险监督管理委员会对前海人寿下达《行政处罚决定书》,指出前海人寿存在诸多违规行为,并给予相关人员进行了处罚。故中诚信国际将前海人寿的评级展望由稳定下调为负面。

 

相关债券:15前海人寿01(下一付息日:2017-9-30)、15前海人寿02(下一付息日:2017-11-18)、15前海人寿03(下一付息日:2017-12-18)

 

因阳煤化工2016年亏损严重并且处于高负债状态,新世纪评级将其主体信用展望稳定调整为负面,“14阳煤化工MTN001”、“13阳煤化MTN1”债项信用等级维持AA,“16阳煤化工CP001”债项信用等级维持A-1。

 

相关债券:14阳煤化工PPN001(到期日:2017-5-7)、16阳煤化工PPN001(到期日:2017-7-29)、14阳煤化工MTN001(到期日:2017-9-24)

 

太重煤机经营压力大,产能利用持续处于低位,经营业绩难以明显改善;债务持续增加,面临较大的即期偿付压力。太重集团下属核心经营单位太原重工发布预亏公告,预计2016年太原重工经营业绩将出现亏损。故上海新世纪将太重煤机主体及“16太重煤机”债项信用等级由AA下调为AA-。

 

相关债券:16太重煤机MTN001(到期日:2019-5-6)

 

博源集团子公司股份被轮候冻结

 

博源集团发布公告称,博源集团和全资子公司中稷弘立总计持有的远兴能源股份占总股本的34.96%。博源集团和中稷弘立累计已被冻结的远兴能源股份13.62亿股,占远兴能源总股本的34.92%。近日,博源集团持有的远兴能源1000万股份被司法轮候冻结。

 

相关债券:13博源MTN001(下一付息日: 2017-7-18),12博源MTN1(到期日:2017-11-21)。

 

附表:



注: 

[1] 本周:是指2017.2.28-2017.3.5日。

[2] 二级市场部分走势判断可参见附表。

[3] 下周(2017年3月6日至2017年3月12日)偿债规模为6522.56亿元,为开年以来最高周偿还量,同时,自下周开始,连续三周逐周递增,偿还量依次为6776.35亿元,7291.94亿元,为今年的第一个偿债小高峰。


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