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新股研究燕塘乳业难破“围剿”;雄韬股份铅蓄电池好标的

摩尔金融精选2021-06-08 12:23:04


燕塘乳业和雄韬股份将于11月24日(下周一)开始申购。


一、燕塘乳业(002732):不建议申购和关注


广东燕塘乳业股份有限公司是一家集牧场、研发、加工、销售于一体,目前华南地区规模最大的乳制品生产企业之一。自2005年起,燕塘乳业分别斥资在粤西的湛江市和粤东的汕头市建立乳品厂,形成了广州、湛江和汕头三大生产基地。公司目标是以广东为大本营,业务逐步渗透福建、江西、湖南、广西和海南等省份。燕塘乳业是由广东省燕塘投资有限公司、广东省粤垦投资有限公司、广东省湛江农垦集团公司等18个股东联合出资而成,


撇开公司不谈,这两年乳制品行业在中国早已成了一个红海市场,进口奶来势汹汹,行业竞争激烈,连伊利这样在渠道上占据绝对优势的龙头大哥,去年开始都面临了巨大压力,蒙牛、光明已经掉队,更别提其他国产小品牌了。


再谈燕塘这家国企。从草根调研的结果看,燕塘在广州还是小有名气的,但其他城市几乎难觅踪迹,全国知名度方面根本无法与伊利、蒙牛等品牌相提并论。在燕塘的官网简介中说道,公司以"精耕广东、放眼华南、迈向全国"为发展战略。但不得不说,燕塘乳业的发展战略就只能停在"精耕"上了,基本没有迈向全国(广东市场销售额占比高达99.8%),甚至在自己的老本营,市场份额都可能会被抢走。以广州市场为例,蒙牛、伊利、光明三大品牌占据广州市40%的市场份额,燕塘乳业占据25%左右的市场份额,其他香满楼、风行牛奶等广州本土品牌占据35%的市场份额。这也是国企体制的通病,错过了早些年异地扩张的最好时机。也难怪会有人说,不在广东的人会觉得燕塘公司是骗子公司,而广东人很多天天喝燕。


此外,作为食品行业,燕塘乳业的黑历史自然不会删,其产品多次因质量问题被曝光:比如纯牛奶惊现豆腐渣样异物、牛奶现黑黄沉淀物投诉无果、牛奶隔天变质消费者疑牛奶含毒等等,百度一下你就知道……


再来看看财务指标:2011-2013年公司的营收分别为6.49亿、7.74亿、8.78亿,净利润分别为0.52亿、0.65亿、0.7亿,2014Q3营收6.89亿,净利润0.65亿,业绩增速非常稳定,14年略有放缓。


观察毛利率指标,因为燕塘乳业多年来只在广东市场发展,其渠道建设早就完成,销售成本比其他全国性乳制品企业都要低的多。所以2013年燕塘乳业的毛利率为30.15%,远高于行业平均毛利率28%。


公司共募集约5亿资金,用于日产600吨乳品生产基地工程(31034.7万)、偿还银行贷款及补充营运资金项目(15000万)、营销网络建设项目(3510.8万),其中重点项目"日产600吨乳品"与公司自称的"以销定产"模式相矛盾,招股书称,"日产600吨乳品"项目建成后,将实现日产600吨、年产19.8万吨乳制品及含乳饮料的产能,可以有效满足区域市场对公司产品的需求。但公司2013年的产能利用率还不足90%,而2013年的销量也仅为10.53万吨,并且在奶源未保障的情况下,"日产600吨乳品"项目不是放卫星吗?


结论:就算没有进口奶的冲击,国内伊利、蒙牛等巨头也不断地在对区域性乳企进行强势"围剿",区域性乳企燕塘要如何与在规模、渠道、品牌上战胜强大的对手呢?这是一个大大的疑问。不建议申购和关注。


最后多说一句,虽然很多公司的质地并不优秀,企业的规模利润也完全无法和龙头企业相比,但这并不意味着IPO没有价值,更不是媒体和群众眼中的"洪水猛兽"、"吸血公司"。我相信只要有更多的小公司能IPO上市,只要价格足够低,谁说一定没有投资价值呢?所以各种身边的小企业能上市是我们应该非常乐意看到的事,这样才能有一个更好的投资环境,才能寻找各种身边的"十倍股"。


二、雄韬股份(002733):建议申购和长期跟踪关注


深圳市雄韬电源科技股份有限公司成立于1994年,总部位于深圳市,拥两大生产基地-----深圳雄韬科技园与越南雄韬科技园,主要从事化学电源、新能源储能、动力电池的研发、生产和销售业务。雄韬电源是全球最大的蓄电池生产企业之一,公司产品涵盖密封铅酸、锂离子电池两大品类,其中铅酸蓄电池业务连续多年位列中国密封铅酸蓄电池出口量第一。密封铅酸蓄电池涵盖AGM、深循环、胶体、纯铅三大系列,锂离子电池涵盖钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂;其中磷酸铁锂为国家火炬计划重点项目和深圳市科技资助项目。


公司在全球100多个主要国家和地区,为通讯、电动交通工具、光伏、风能、电力、UPS、电子及数码设备等行业领域的客户,提供完善的电源产品应用与技术服务。目前全球主要合作伙伴有艾默生(EMERSON)、伊顿(EATON)、INFORM、VINIT、SUNLIGHT、中国移动、中兴、南方电网、科华恒盛、科士达、易事特等。公司此前一直以出口为主,也是全国最大的出口蓄电池企业,不过这两年出口比例下滑,内销比例上升。截止2014年上半年,公司出口占比营收为56.83%。


公司先后评获"国家高新技术企业"、"深圳市民营企业50强"、"中国优秀民营科技企业"、"深圳市高新技术企业"、"深圳市民营领军骨干企业"等殊荣,公司累计申请技术专利100余项,并多次荣获广东省、深圳市科技进步奖、创新奖等。


又是一家看似高大上的企业,不得不花时间仔细去看看。首先股权结构如下:

由于公司自称是中国蓄电池品类最为齐全的品牌,不得不先去了解一下电池行业,公司招股说明书中还是很详细的解释了电池各大细分行业。根据电池储能活性物质性质和使用方法可将其分为:


①一次电池(原电池):活性物质仅能使用一次的电池。如锌锰电池、碱锰电池、银锌电池、锂锰电池等。一次电池主要用于小型、便携式电器,不介绍了。


②二次电池(蓄电池):放电后经充电可继续循环使用的电池。如铅酸电池、镍镉电池、镍氢电池、锂离子电池等。目前世界上广泛使用的一种化学电源。


其中,镍镉电池的可靠性高,循环寿命好,但成本较高,主要应用于电动工具等,不过镉金属剧毒,对环境、生产工人的身体产生严重危害,该系列电池已基本禁用。


镍氢电池在镍镉电池基础上开发的环保绿色产品,基本特性同镉镍电池。应用于电动工具等,近年来在混合动力汽车上使用。缺点是成本高,低温性能差,如冬季在室外使用则容量大大降低,限制了应用范围。


铅酸蓄电池的成本最低,适用温度范围广,电压平台稳定,是应用最广泛的二次电池,如汽车等车辆启动,通讯、电力系统的备用电池,太阳能、风能储能电池,电动汽车电池。小型电池用于应急照明、野外系统。废旧电池可以回收利用,原材料可循环使用。废旧电池如妥善回收、处理,不会对环境产生危害。


普通锂离子电池:单体电压高,体积及重量比能量高,绿色环保,是二次电池中的高端产品。广泛使用于移动电话,数码产品,笔记本电脑,航模等,其缺点是安全性差、易着火易爆炸,多用于生产小型电池,作为大容量电池容易起火、爆炸。不过最近几年这些缺点正在不断改善,以特斯拉为首的电动车企业解决了技术上的瓶颈,开始生产大型锂电池用于电动车,未来大有替代铅酸电池之势。


磷酸铁锂电池:在安全方面有显著改进的锂电池,可以生产大容量电池,用于汽车、储能等,在功能和性能方面可以替代铅酸电池、镍氢电池,但成本比铅酸电池高很多,与镍氢电池相当,目前只在一些高端产品上使用,应用面窄。


③燃料电池:活性物质由外部连续不断地供给电极的电池。被认为是最先进的电池,正极为空气中的氧气,负极使用氢气或可以产生氢气的其它材料,运行中主要的产物是水,无污染,转换效率高;但该项技术尚不成熟,预计15年之内无法推广使用。另外,电池系统复杂,只能建成大型电站,无法小型化。

从生意的角度看,在不考虑锂电池替代的前提下,铅酸蓄电池也不算是一门坏生意,虽然中国有非常多的牺牲环保换取低成本的小电池厂,但随着这几年环保越来越严格,国家重拳出击淘汰铅蓄电池小产能,于此同时行业的需求并没有大幅放缓。显然这个行业的供给端在萎缩,而需求端仍在扩张(根据Wind资讯统计数据,2011年全国铅酸蓄电池产量同比下降1.3%;2012年同比增长22.9%;2013年同比增长17.3%;2014年1-6月同比增长8.1%)。即便是未来锂电池技术加速发展替代铅蓄电池,雄韬的转型也有底气,毕竟这几年公司以铅蓄电池主业作为基础,开始大力发展锂电池了(不过目前铅酸蓄电池仍是主打产品,占比81.1%,锂电池还只是概念阶段,占比只有2.9%)。


比锂电池更为概念的是:公司从2009年开始着手新一代混合电池的开发。混合电池,顾名思义,是通过串并联的形式,采用先进的BMS管理技术,将不同类型的电池相结合起来,以达到发挥几种电池的优点,同时弥补几种电池的缺点的目的。公司称这一产品具有广阔的市场前景和巨大的经济效益,是一项革命性的技术突破。


雄韬研发的混合电池主要分为以下三大类产品:


第一类为储能型混合电池,主要用于通讯、光伏、风能、电力、UPS,该产品的浮充性能可以与铅酸蓄电池产品媲美。具体来讲,该系统通过BMS对锂电池和铅酸蓄电池共同管理和控制。放电时,优先使用锂电池;当锂电池到达设定值时,则铅酸蓄电池开始放电,该系统使混合电池的充电接受能力得到极大增强,浮充和循环寿命也得到极大的延长,而且相对于锂离子电池,混合电池的一致性更好,价格相对低廉


第二类为动力型混合电池,主要用于电动交通工具,该类型混合电池产品相比铅酸蓄电池,具有体积小、重量轻、使用寿命长、续航里程高、且爬坡能力优异等特点,而且与锂离子电池相比,混合电池的容量一致性高、安全性能高、性价比高。


第三类为启停混合电池,主要用于汽车启停技术,该类的混合电池充分利用锂离子电池优异的倍率性能、低温性能及较强的充电接受能力,通过先进的BMS与铅酸蓄电池结合,使得混合电池具有较强的低温启动能力、较高的充电接受能力以及突出的制动能量回收系统。这种制动能量回收系统是将在汽车制动时被浪费掉的运动能量通过制动能量回收技术转变为电能并储存于混合电池中,并进一步转化为驱动能量,使电能获得最有效的应用。


公司以磷酸铁锂混合电池作为例子,该电池具有内阻低、高倍率放电性能优良,循环寿命可达2000次以上,但成本是普通电池的4倍左右。注:2011年3月,公司自主研发的12V9.5AH磷酸铁锂电池,经过某欧美国家军方专业机构严格测试,以高端的品质击败竞争对手,被其军用系统选中使用(这一点有待求证……)。


看到这里大家似乎都感觉公司非常不错,那么公司在技术上的优势是不是真的那么明显呢?从公司的招股书上显示,公司累计申请技术专利115项,已拥有专利85项,23项为蓄电池及其生产方法、制备方法方面的发明专利,49项为实用新型专利,13项外观设计专利;正在审查中的专利申请有29项。但我看了一眼公司的人员构成发现,其中82.3%都是生产人员,技术人员只占到5.71%,本科以上学历只占6.86%,公司的研发费2012-2014H1分别为508万、494万、526万,这研发能力还说什么好(具体的竞争对手以及公司的核心技术参见公司招股意向书,不展开了)?


再看财报,业绩也是对得起这个研发水准,继续泼冷水:


2011-2013年公司营收分别为16.37亿、16.50亿、17.86亿,净利润分别为0.809亿、0.844亿、0.84亿,2014Q3营收14.47亿,净利润0.718亿,这几年基本原地踏步。


公司的毛利率在12年最高也只有15.94%,14年Q3下滑到15.17%,公司的费用率控制的不错,低于同行业平均水准。不过最新一期财报显示公司应收款+应收票据高达4.35亿,占比营收的30%(不过好在90%以上都是一年账期的应收款)。经营现金流保持的不错,三季度有1.12亿。最后公司的资产负债率远高于同行业,可能这也是公司需要IPO的主要原因吧(公司的主要竞争对手为ENERSYS公司、EXIDE集团、C&D公司,光宇国际、南都电源、圣阳股份、风帆股份、骆驼股份等境内外上市公司)。

公司拟募投5.9亿,用于湖北雄韬275万千伏安密封蓄电池极板组装线项目以及年产250万KVAh阀控式密封铅酸蓄电池扩建项目。


结论:公司是值得长期跟踪的标的,建议申购和长期跟踪关注。铅蓄电池行业未来大概率还会继续保持低速增长,上市公司在环保趋严的背景下,业绩增速应该会大于全行业的增速,需要关注公司未来在锂电池和混合电池业务上的发展(研发能力还是远落后于国外同行)。但个人主观上对铅蓄电池行业并不看好,且电池技术已经发展了数百年之久几乎没有进步,即便在环保大淘汰的背景下,行业壁垒太低竞争激烈,国内电池企业包括雄韬还是以低端加工为主,研发能力比较弱,并无明显优势,市场占有率很难大幅快速提高。


PS.可能是为了体现公司的绿色环保无污染电池,公司400多页招股意向书全都是绿色背景,看的我眼都瞎了……


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:杭州易初投资投资总监 陈晓虎

:网络


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